韦尔股份(603501)：CIS业务高速成长 盈利能力显著改善

事件：韦尔股份8 月19 日晚发布2024 年半年报，公司2024 年上半年实现收入120.91 亿元（YoY+36.5%），归母净利润13.67 亿元（YoY+792.79%），扣非归母净利润13.72 亿元（同比扭亏）。对应2Q24，公司实现收入64.48 亿元（YoY+42.55%，QoQ+14.24%），归母净利润8.09 亿元（同比扭亏，QoQ+45.08%），扣非归母净利润8.06 亿元（同比扭亏，QoQ+42.43%）。
CIS 业务高速成长，盈利能力显著改善。2024 年上半年，公司图像传感器业务实现收入93.12 亿元，占主营业务收入77.15%，同比增长49.9%，其中来自智能手机、汽车电子、安防监控、新兴市场/物联网、医疗、笔记本电脑领域的收入占比分别为52%、31%、8%、4%、3%、2%，智能手机和汽车电子业务收入分别同比高增79%和53%。受益于产品结构优化和供应链结构优化，公司毛利率显著改善，2024 年Q1 和Q2 公司毛利率分别为27.89%和30.24%，连续5 个季度保持逐季改善，带动公司净利率同步改善。
智能手机新品销售强劲，市场份额不断提升。公司2024 年上半年来自智能手机市场的CIS 收入实现约48.68 亿元，同比大幅增长78.51%。公司2023 年先后推出50H、50E、50K40 等5000 万像素及以上高端智能手机CIS 产品，结合公司PureCel Plus-S 晶片堆叠技术、DCG 技术、LOFIC 等先进技术，不断满足客户旗舰级后置主摄需求。2023 年以来公司高端产品持续放量，2023 年公司智能手机CIS 收入中5000 万像素及以上产品占比突破60%。目前，公司不同像素尺寸的5000 万像素系列产品，在智能手机主摄应用领域实现了份额显著提升，为公司产品价值量及盈利能力稳步提升提供了持续的动能。
汽车电子出货规模持续攀升，新兴市场快速成长。2024 年上半年，公司汽车电子CIS 业务实现收入约29.14 亿元，同比增长53.06%。近年来，公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等，公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入，市场份额持续提升。此外，公司持续发挥新兴市场技术优势，实现营收快速成长。2024 年上半年，公司来自物联网/新兴市场的图像传感器收入实现约3.36 亿元，同比高增77.62%。
公司图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR 等终端客户需求，此外，公司开发的LCOS 产品将为AR/VR 等新兴市场提供更多助力。
投资建议：预计公司24/25/26 年归母净利润为31.32/42.25/57.01 亿元，对应现价PE 分别为36/27/20 倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在高端产品的持续突破，维持“推荐”评级。
风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧风险；存货减值风险。
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