融捷股份(002192)：投资收益增厚利润 Q2业绩环比增长显著

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营收2.51亿元，同比-60.5%；归母净利1.66 亿元，同比-45.1%，扣非净利1.42 亿，同比-48.6%。其中Q2营收1.68 亿元，同环比-61.9%/+104.0%；归母净利1.38 亿元，同环比-42.6%/+390.7%；扣非净利1.26 亿元，同环比-45.2%/+681.7%。
　　成都融捷销量大幅增长给予业绩一定支撑，Q2 利润环比大幅改善。1）公司1H24 归母净利润减少1.36 亿元主因锂价快速下跌。①2024 年上半年SMM 电碳均价同比大跌68%至10.3 万元/吨。受此影响，公司盈利能力显著受损，其中锂精矿业务毛利率同比-26.75pct 至63.20%、毛利润同比减少2.07 亿元至3.16 亿元；锂盐业务毛利率同比-0.93pct 至3.87%、毛利润同比减少532 万元至154 万元；②1H24 公司录得投资收益1.12亿元，占净利润比例达67.4%，同比仅下滑8.20%，给予业绩较强支撑。
　　公司投资收益主要来自于成都融捷（持股40%）的股权收益，我们预计成都融捷上半年的锂盐销量同比大幅增长，公司因此确认了前期未能确认的内部交易未实现利润，故在锂价大幅下跌的情况下仍能取得较为丰厚的投资收益。2）2Q24 归母净利润环比大幅增长1.10 亿元或因Q2 需求回暖后公司销量大幅增加。价方面，2Q24 SMM 电碳均价环比+5.04%至10.6 万元/吨，公司盈利能力略有修复。量方面，Q2 下游正极及电池排产显著增长带动锂厂订单上升，预计公司销量因此增长较多，驱动Q2业绩环比改善。
　　中长期资源端产能规划翻3 倍，静待项目选址落地。1）资源端：当前锂精矿产能7 万吨，规划扩至20 万吨。公司目前具备采矿产能105 万吨/年、选矿产能45 万吨/年，对应锂精矿有效产能7 万吨/年。公司规划后续将选矿端扩至250 万吨/年，锂精矿有效产能也将扩至20 万吨/年。2023 年由于环评未获批准，公司目前正重新论证项目选址；2）冶炼端：产能有望翻倍。公司当前锂盐产能共2.48 万吨，其中长和华锂0.48 万吨、成都融捷2 万吨，未来成都融捷产能将扩至4 万吨。
　　锂价预计继续磨底，重视成本曲线的抬升。短期来看，需求即将迎来金九银十旺季，而在当前价格下供给端已开始减产，锂价易涨难跌。中期来看，锂价仍存下行压力，但由于近年来成本曲线的陡峭化，下跌空间预计较为有限。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利3.48、3.64、4.37 亿元，考虑到公司自给率高、成本优势显著，给予“增持”评级。
　　风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险
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