陕西能源(001286)：自产煤外销增加 Q2利润同比+19%

　　1H24 自产煤外销量同比+62%，归母净利润同比+17%1H24 公司营业收入/归母净利为105.75/15.41 亿元，同比+14%/+17%，其中2Q24 营收/归母净利同比+19%/+19%至49.35/5.54 亿元。公司1H24 归母净利润同比增长主要系自产煤外销量同比+62%，煤炭板块净利润同比+21%至11.25 亿元。截至2024 年7 月底，清水川三期两台100 万千瓦机组全部投产。我们预计公司2024-2026 年归母净利30.8/34.7/40.9 亿元，对应EPS 为 0.82/0.92/1.09 元。Wind 一致预期下，可比公司2024 年PE均值为11.2x，考虑陕西能源：1）煤电一体化匹配能力高，且当前电力利润占比超过可比公司中煤电一体化公司；2）2022/2023 分红率均超过50%，股息率领先；3）预期2024-26 利润增速17%高于可比公司均值，给予公司24E PE15x，目标价12.32 元（前值：12.45 元），“买入”。
　　1H24 公司控股煤电度电净利润4.9 分，参股火电盈利同比大幅增长1H24，公司煤电利用小时数同比+1.2%至2361 小时，煤电上网电量221.04亿千瓦时，同比+10.33%，主要系2024 年1 月清水川电厂三期首台机组投产。1H24 公司不含税上网电价为0.3519 元/千瓦时，同比-0.14%，相对稳健。公司联营火电厂1H24 合计贡献投资收益1.18 亿元，去年同期仅为0.03亿元，主要系新疆潞安协鑫淮东能源有效产能同比提升，对公司投资收益贡献同比+1.2 亿元。我们测算公司控股火电1H24 净利润11.01 亿元，同比-3.8%，对应度电净利润4.9 分，同比-0.8 分。各主要电厂，商洛/新疆吉木萨尔/赵石畔/渭河1H24 净利润同比+0.36/-0.27/+0.44/-0.36 亿元。
　　2Q24 自产煤外销量同比+87%，煤炭板块净利率同比+7.1pp2Q24/1H24，公司原煤产量同比+10%/+3%至570.58/1165.38 万吨，自产煤外销量为223.55/380.64 万吨，同比+87%/+62%。1H24，煤炭价格同比下行，公司动态调整自产煤外销和内销比例以最大化利润，因此公司煤炭对外交易收入同比+22%至21.9 亿元，对内交易收入同比-33%至11.10 亿元；虽然对外销售煤炭价格（不含税）同比-25%至575 元/吨，公司煤炭收入同比-4%至33 亿元，净利润同比+21%至11.25 亿元，煤炭板块净利润率同比+7.1 个百分点至34.1%。公司煤电一体化子公司清水川能源1H24 净利润同比+2.64 亿元至6.66 亿元。
　　风险提示：陕西和华东/华中电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。
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