地铁设计(003013)：Q2收入平稳增长 积极拓展低空经济

　　24Q2 收入/归母净利同比+1.8%/-9.0%，维持“买入”24H1 公司实现收入/归母净利12.5/2.1 亿元，同比+1.5%/-3.2%，其中24Q2收入/归母净利6.4/1.0 亿元，同比+1.8%/-9.0%，收入保持稳定增长。我们认为公司在手订单充足，股权激励有望促进公司稳定高质量发展，预计公司24-26 年归母净利为4.9/5.5/6.1 亿元（CAGR+11.6%）。可比公司Wind 一致预期均值对应24 年0.84xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且设备更新及低空经济有望为公司带来新的成长空间，给予公司24 年1.15xPEG，目标价15.97 元，维持“买入”评级。
　　24H1 收入稳定增长，省外业务收入占比及毛利率明显提升24H1 公司勘察设计/规划咨询/工程总承包实现收入10.7/0.6/1.2 亿元，同比+2.1%/-44.8%/+55.7%，其中广东省内/省外收入8.1/4.4 亿元， 同比-12.5%/+43.3%，省外收入占比提升至35.4%，公司同时公告设立海外事业部，省外及海外业务有望加速拓展。24H1 公司毛利率36.5%，同比-2.8pct，其中勘察设计毛利率同比下降4.2pct，我们预计主要系毛利率相对较低的省外业务占比提升， 24H1 公司省内/ 省外毛利率38.8%/32.4%， 同比-5.9/+9.2pct，省外业务毛利率大幅提升。
　　有息负债率及财务费用率提升，经营性净现金流仍承压24H1 公司期间费用率14.1%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/7.2%/4.6%/-0.1%，同比-0.4/+0.2/-0.7/+0.5pct，研发费用率下降主要系研发职工薪酬支出减少，财务费用率提升主要系利息收入减少及贷款利息费用增加。24H1 末公司资产负债率/ 有息负债率分别为55.2%/10.5%，同比+0.7/+3.9pct，有息负债率提升主要系短期借款明显增加。24H1 公司经营性净现金流为-6.0 亿元，同比+0.04 亿元，Q2 经营性净现金流为-0.9 亿元，同比+0.5 亿元，现金流仍承压但Q2 有所改善。
　　发力轨道交通设备更新，积极拓展低空经济
　　24 年4 月广州市政府发布《广州市推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，其中提到支持既有轨道交通线路车辆、车站设备、线路轨道等设备更新改造，公司掌握自主知识产权的智能高效空调系统可以对既有地铁线路进行节能改造，未来有望受益于轨道交通设备更新改造。据公司官方公众号，6 月公司取得《民用无人驾驶航空器运营合格证》，标志着公司具备正式开展无人机经营性飞行活动的资格，未来公司将积极探索低空摄影、城市智巡、轨道上的“停机坪”、“轨道+低空物流”以及低空服务一体化综合管理平台等轨道交通与低空经济的创新融合业务，有望开拓新的增长点。
　　风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。
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