兴业银行(601166)：利润同比增速转正 负债改善良好

　　1H24 营收、利润符合我们的预期；2Q24 利润略超我们的预期
兴业银行发布1H24 业绩，公司上半年营收同比增长1.8%，其中2Q24 营收同比降低0.6%；上半年归母净利润同比增长0.9%、利润同比增速由负转正，其中2Q24 归母净利润同比提升6.5%，略超我们的预期，主要由于计提资产减值损失压力有所降低。
　　发展趋势
　　上半年净利息收入同比增长4.2%，负债明显改善。公司上半年净息差为1.86%，较1Q24 仅降低1bp、同比降低9bp，降幅逐步收窄。我们认为公司息差韧性主要由于负债成本端的改善：1H24 兴业银行付息负债、存款成本率分别为2.25%、2.06%，较2023 年快速降低9bp、18bp，其中企业、个人存款成本分别降低22bp、6bp。资产端，1H24 生息资产、贷款收益率较去年降低16bp、25bp 至3.84%、4.32%。向前看，随着部分高成本长期限存款到期、零售/对公活期存款定价下行，我们预计公司存款成本有望持续改善；另外，公司在8-9 月将有500 亿元、成本约4.15%的二级资本债到期置换，新发二级资本债定价为2.50%，亦有利于改善负债成本。公司在2023 年股东大会上指引2024 年净息差有望好于1.8%的目标。规模端，公司上半年总资产/贷款/存款较年初增长1.9%/3.8%/4.8%，贷存比环比降低3.4pct 至105.3%；贷款增量集中于企业贷款。
　　其他非息带来正向贡献。1H24 公司其他非息收入同比增长8.7%，我们认为主要由于债市利率持续下行带来资本利得贡献；2Q24 其他非息增速为0.4%，或由于基数较高。半年末公司金融投资中FVTPL 账户占比28%，向前看随着债牛延续，我们预计更高的交易性金融资产占比有望助力其他非息维持高增表现。2Q24 净手续费同比降低19.8%、与一季度降幅基本一致，我们认为主要受到降费政策、资本市场波动、老理财整改等因素影响。
　　资产质量稳健，不良净生成率降低。截至2Q24 末，公司贷款不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，环比上季度分别提升1bp、3bp；贷款逾期率较年初提升9bp 至1.45%。新增不良方面，1H24 公司不良贷款净生成率同比降低8bp 至1.18%、较2023 年降低17bp，我们预计信用卡等贷款新生成风险有所压降。风险抵补能力方面，2Q24 末拨备覆盖率环比降低7.7pct 至237.8%，拨贷比环比降低7bp 至2.56%。房地产方面，目前对公房地产融资总额拨贷比为4.95%、较年初提升约0.5pct，整体较为充足。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测不变。公司A 股当前交易于0.5x/0.4x 2024E/2025EP/B，我们维持19.74 元的目标价不变，对应0.5x/0.5x 2024E/2025E P/B与17.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　宏观经济复苏不及预期，房地产/城投/信用卡风险暴露超预期。
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