山金国际(000975)：矿产金成本进一步降低 中长期发展目标清晰

　　公司发布中报：上半年实现营收65.05 亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75 亿元，同比+46.35%。24Q1/Q2 分别实现营收27.73/37.32 亿元，Q2环比+34.57%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润5.03/5.72 亿元，Q2 环比+13.70%。
　　成本优势突出，盈利能力强。凭借优质的资源禀赋，以及优秀的管理效率，公司克金成本优势突出，盈利能力居前。2023 年，公司合并摊销后克金成本为176.42 元/克，毛利率达60.76%，远优于行业平均水平；2024 年上半年，公司部署降本增效新举措，成本管控效果显著，合并摊销后克金成本为146.53 元/克，毛利率达71.89%。
　　资源为先，发展目标清晰。2023 年7 月，山东黄金正式获得公司的控制权。
　　新发展阶段，公司提出全新战略目标，要以资源为先，全球布局，实现长期接续，谋求二次飞跃。2024 年上半年，公司矿产金产量4.16 吨，销量4.41吨。2024 年，公司经营目标是黄金产量不低于8 吨，十四五末矿产金产量目标12 吨，十五五末矿产金产量目标28 吨。
　　计划收购Twin Hills 金矿。今年2 月末，公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino 主要资产为位于纳米比亚的Twin Hills 金矿项目，金储量66.86 吨，资源量99.21 吨。Twin Hills项目已于2023 年3 月取得《238 号采矿证》，6 月完成可研，计划在2024年7 月启动项目建设，露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04 吨，全维持性成本为1011 美元/盎司。该项目黄金产量较大，且成本较低。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024 年8月29 日定为《交割协议》的完成日期。
　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　受益于金价上涨，公司上半年业绩表现突出，上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026 年实现营收125.83/130.23/135.55(原预测87.84/98.14/110.39)亿元，同比增速55.2%/3.5%/4.1%；归母净利润23.08/25.74/27.47(原预测17.98/21.89/27.08)亿元，同比增速62.1%/11.5%/6.7%；当前股价对应PE 为21/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强；未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。
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