锦波生物(832982)：Q2扣非净利同增226% 看好龙头成长空间

　　1H24 业绩达到此前预告上限
　　公司公布1H24 业绩：收入6.03 亿元，同比+90.6%；归母净利润3.10 亿元，同比+182.9%；扣非净利润3.04 亿元，同比+193.3%；分季度看，Q1/Q2 收入同比分别+76.1%/+100.4%；归母净利润同比分别+135.7%/+213.4%；扣非净利润同比分别+142.4%/+225.9%。业绩达到此前预告上限（预告归母净利润2.90-3.10 亿元），符合我们预期，主要受益于核心单品薇旖美快速放量。
　　展望后续，我们看好公司作为重组胶原蛋白龙头的成长空间。
　　发展趋势
　　1、核心产品薇旖美逐季放量，拉动Q2 收入环比提速增长。1H24 公司收入同比+90.6%，Q1/Q2 收入同比分别+76.1%/+100.4%，Q2 环比提速。分产品看：①医疗器械：1H24 收入5.3 亿元，同比+91.8%，其中单一材料医疗器械（主含重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维+凝胶）收入4.8 亿元，同比+105.0%，收入占比同比+6ppt 至79%，主要得益于公司持续推进品牌推广及终端机构覆盖，截至1H24 已覆盖终端医疗机构约3,000 家（较23 底净增约100 家）。②功能性护肤品：1H24 收入0.48 亿元，同比+53.9%；③原料及其他主营业务：1H24 收入0.24 亿元，同比+180.1%，主要得益于品牌客户采购量稳步提升，叠加公司原料产品知名度的提升带动覆盖的客户数量稳步增长。
　　2、产品结构优化、规模效应显现，推动盈利能力进一步提升。1H24 毛利率同比+2.4ppt 至91.6%，主因高毛利的重组胶原蛋白植入剂收入占比持续提升。费用端，1H24 销售、管理费率同比分别-3.1ppt/-2.9ppt 至17.9%/9.2%，规模效应显现；研发费率同比-8.9ppt 至4.1%，主因研发支出中资本化项目增多。综合影响下，1H24 净利率同比+16.8ppt 至51.3%，扣非净利率同比+17.8ppt 至50.4%，盈利能力持续优化。
　　3、胶原蛋白产品管线储备丰富，看好重组胶原蛋白龙头的成长空间。展望后续：①储备管线：据公司公告，妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声，我们认为后续落地有望构筑第二曲线；②原料及ODM 业务：公司与欧莱雅集团合作顺利推进，妆品方面，继欧莱雅小蜜罐二代之后，添加公司胶原原料的修丽可III 型胶原精华于5 月底正式上市；械品方面，修丽可铂研胶原针自3 月推出以来，终端机构拓展顺利推进，我们认为有望带来业绩增量。我们看好公司的广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持24-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年27/21x P/E。维持跑赢行业评级及目标价231 元，对应24-25 年34/26x P/E，有61%上行空间。
　　风险
　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。
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