大北农(002385)：养殖成本显著改善 饲料及种业稳健发展

　　饲料及种业稳健发展，生猪业务回暖带动上半年业绩大幅改善。转基因性状预收款或将于Q3 确认，生物育种时代有望打开新的成长空间。
　　饲料及种业稳健发展，24Q2 生猪业务回暖贡献盈利增量。公司2024 年上半年实现营收131 亿元,同比-16%，归属净利润亏损1.56 亿元，同比减亏（上年同期亏损7.7 亿元），EPS-0.04 元；其中24Q2 实现营收63.9 亿元，同比-19%，归属净利润0.54 亿元，同比扭亏（23Q2 亏损4.7 亿元），EPS0.01元。整体看：饲料及种业稳健发展，生猪业务回暖为公司上半年业绩大幅改善主因。具体来说：1）饲料：上半年公司饲料销量253 万吨，同比-8.9%；其中猪料受行业生猪产能去化等因素影响，销量同比-10.01%；但公司积极推进饲料产业降本增效，饲料板块盈利整体稳健。2）种业：上半年公司种子销量同比+88%，其中玉米种子销量有所下滑；水稻种子销量同增25%，部分源于24 年5 月份新增并表龙粳种业贡献增量。3）生猪：上半年公司出栏生猪285 万头（控股子公司出栏173 万头），同比+2.5%。基于饲料成本下降，生产指标及期间费用不断改善，24Q2 公司育肥成本已降至15 元/千克以下；同时受益于猪价持续向好，二季度生猪养殖板块实现较好盈利。整体看，上半年公司业绩基本符合预期。
　　饲料和养猪业务推进联合发展战略，24H2 或同步受益于猪价景气。1、饲料方面，公司正积极推进模式转型，强化猪料前端料的核心优势，同时也对反刍及水产料等品种进行了差异化布局，板块整体表现优于同行并有望持续贡献稳定现金流。2、养殖方面，近两年出栏趋于稳定，公司持续推进降本工作，各区域平台进步整体较快且方差逐步缩小；结合猪苗成本、管理成本、生产成绩的改善，预计未来还有一定的降本空间。我们判断，2024 年下半年猪肉消费转旺，猪价有望维持相对高位，公司饲料及养殖业务有望同步受益。
　　生物育种产业化时代来临，“内生+外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势，不仅在现有公示的转基因过审品种性状端占比更高，且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看，公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势。目前公司已收到部分性状许可费的预收款，收入确认预计在Q3财报体现。收费标准基本符合预期，看好其中长期发展前景。
　　维持“强烈推荐”投资评级。饲料板块表现优于行业，公司持续优化产品结构，控制应收规模，2025 年目标实现1000 万吨销量；养猪业务以降本为核心，稳健发展，2024 年目标出栏600~610 万头左右；种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动；转基因性状预收款预计于Q3 确认，生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024~2026 年公司实现净利润2.64/7.42/15.61 亿元，对应EPS 分别为0.06/0.17/0.36 元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。
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