特宝生物(688278)：营收及净利润快速增长 股权激励计划彰显发展信心

　　营收及净利润快速增长。2024H1，公司实现营收11.90 亿元（同比+31.7%），主要受益于乙肝临床治愈理念的不断普及和科学证据的积累，公司核心品种派格宾持续放量；归母净利润3.04 亿元（同比+50.5%），扣非归母净利润3.30 亿元（同比+41.7%）。
　　分季度看， 2024Q1/Q2 分别实现营收5.45/6.45 亿元（ 分别同比+30.1%/+33.1%，环比+18.2%）、归母净利润1.29/1.76 亿元（分别同比+53.0%/+48.8%，环比+36.3%）、扣非归母净利润1.46/1.84 亿元（分别同比+42.9%/+40.7%，环比+25.4%）。
　　毛/净利率稳中有升，销售费用率持续改善。2024H1，公司毛利率为93.4%（同比+0.4pp）、净利率25.6%（同比+3.2pp）；销售费用率42.0%（同比-3.7pp）、管理费用率10.0%（同比+0.8pp）、研发费用率9.6%（同比+1.0pp）、财务费用率-0.1%（同比+0.1pp），期间费用率整体为61.5%（同比-1.8pp）。
　　发布2024 年股权激励计划，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象共计667人（主要为董事、高级管理人员、核心技术人员，约占公司员工总数的34.5%），授予600 万股限制性股票。计划共分3 个归属期，考核年度分别对应2024~2026 年，以2023 年净利润为基数（5.55 亿元），2024~2026年净利润增长率分别不低于30%/70%/120%，对应净利润分别不低于7.22/9.44/12.21 亿元，对应复合增速为30%。其中，首次授予的480 万股限制性股票预计需摊销的总费用为4845.6 万元，对2024~2027 年会计成本影响分别为775.1/2303.9/1240.3/526.3 万元。
　　投资建议：公司核心品种派格宾是目前国内唯一长效干扰素产品，国内慢性乙肝患者群体庞大，随着乙肝临床治愈理念的不断普及、科学证据的积累，以长效干扰素为基石的组合疗法渗透率有望持续提升；珮金是新一代长效升白药，有望贡献销售增量；长效生长激素已提交NDA，国内进度领先。我们维持此前的盈利预测， 预计2024-2026 年， 公司营收分别为28.09/36.72/46.99 亿元，归母净利润分别为7.50/10.70/14.77 亿元，目前股价对应PE 分别为30/21/15x，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。
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