明月镜片(301101)：产品结构持续升级 渠道布局全面

　　公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入3.85 亿元（同比+5.2%），归母净利润0.89 亿元（同比+11.0%），扣非归母净利润0.76 亿元（同比+7.1%）；单Q2 实现营业收入1.93 亿元（同比-0.7%），归母净利润0.47 亿元（同比+3.7%），扣非归母净利润0.41 亿元（同比+1.2%）。Q2 眼镜淡季需求疲弱，公司通过自身产品结构升级&大单品战略，逆势表现平稳，离焦镜延续快速增长，龙头地位夯实。
　　离焦镜增长亮眼，产品结构持续升级。24H1 公司“轻松控”系列产品实现销售额0.76 亿元（同比+38.9%），单Q2 实现销售额0.35 亿元（同比+28.6%），延续靓丽增长，我们预计轻松控Pro 产品占比稳步提升，驱动盈利能力优化。今年明月轻松控再次登陆央视，此外与IP 小黄人联名，与母婴育儿头部博主年糕妈妈发起“百名妈妈亲测”活动，并加强抖音、知乎、小红书等平台布局。5 月公司举办轻松控24 个月临床报告发布暨研讨会，四川大学华西医院刘陇黔教授公布轻松控Pro 的24 个月临床研究报告，在戴镜第2 年，配戴明月轻松控Pro 的受试者中，有72%有效延缓近视加深，同时眼轴增长也显著延缓61%，97%的受试者能在1 天之内适应镜片，77%的受试者能马上适应，核心指标均居行业前列，产品力卓越。
　　大单品矩阵持续放量，定制化生产能力优异。公司聚焦“1+3”大单品战略，核心大单品轻松控系列、PMC 超亮系列、1.71 系列、防蓝光镜片增长靓丽，24H1 三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为 55.79%（（ 24Q1进一步提升 1.8pct），其中PMC 超亮系列24H1 收入同比+58.8%、1.71 系列产品同比+24.4%。24 年4 月，公司宣布与全球摄影和光学传奇品牌德国徕卡公司达成镜片领域独家合作协议，双方将在品牌运营、技术研发、精准成像、光学设计、精密制造、市场推广等方面全方位深化合作，共同开启中国高端镜片市场新篇章。公司与徕卡的联合发布会计划于24H2 召开，产业合作深化。
　　毛利率稳步上行，费用投放节奏可控。24Q2 公司毛利率为 60.7%（（同比+3.6pct），主要得益于产品结构升级&离焦镜快速放量；归母净利率为 24.2%（（同比+1.0pct），销售/ 管理/ 研发费用率分别为19.5%/10.9%/4.0% （ 分别同比+2.0pct/+1.7pct/+1.0pct），费用投放节奏可控。
　　现金流&营运能力 为稳定。24Q2 净经营现金流为0.49 亿元（同比-0.14 亿元）；营运能力方面，截至24Q2 应收账款周转天数为68 天（同比+1 天），应付账款周转天数为65 天（同比-21 天），存货周转天数为94 天（同比+1 天）。
　　盈利预测与投资评级：公司传统镜片量价齐升&结构优化，离焦镜零售渠道加速渗透&医疗渠道蓄势待发，盈利能力稳步上行。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为1.7 亿元、2.1 亿元、2.5 亿元，对应PE 分别为29.2X、24.1X、20.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，近视防控新品市场开拓不及预期。
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