常宝股份(002478)：扣非净利环比改善 持续结构转型升级

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入28.04 亿元，同比减少18.93%；归属于母公司所有者的净利润3.26 亿元，同比减少27.6%；基本每股收益0.36 元，同比减少28.0%。
　　扣非净利环比改善，销售净利率小幅回落。公司2024 年二季度实现归母净利1.60 亿元，同比下降36.43%，环比下降3.63%，实现扣非归母净利1.33 亿元，同比下降43.86%，环比增长7.73%；公司2023Q3-2024Q2逐季销售毛利率分别为20.29%、18.49%、16.27%、16.18%，逐季销售净利率分别为10.82%、10.86%、13.31%、11.16%，2024 年二季度销售净利率小幅回落。分产品来看，上半年油套管毛利率为15.2%，同比下降5.98pct，锅炉管毛利率为21.48%，同比增长4.0pct。
　　新项目有序推进，持续结构转型升级。公司通过PQF 项目产能释放、持续的技术升级改造，目前具备100 万吨特种专用管材生产能力，2024 年公司销量目标为90 万吨，同比增长14.2%，产量增幅有望进一步加快；根据公告，公司拟投资8500 吨新能源及半导体特材项目，促进高附加值、高技术含量产品比例提升；子公司常州常宝精特钢管有限公司拟投资建设5 万吨新能源汽车用精密管项目；2024 年上半年常宝精特汽车精密管项目和常宝普莱森特材项目按计划有序推进，目前处于施工建设阶段，部分产线已经进入设备安装阶段，建设进度分别为60%、33.99%，后续品种结构有望进一步优化，盈利能力或持续提升。
　　下游景气度改善，需求保持扩张趋势。根据公司年报，预计2024 年国内油井管市场总体稳定，在非常规油气资源开发方面可能会存在更多增量的市场需求和发展空间，利好公司油井管及配套产品需求；2024 年上半年火电投资完成额为535 亿元，同比增加26.6%，火电建设投资高增有望带动锅炉管市场需求向好，锅炉管产品或将迎来量价齐升阶段。
　　投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造，产量增长与结构改善并举，下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降支撑其盈利释放。我们预计公司2024 年~2026 年实现归母净利分别为7.0 亿元、7.7 亿元、8.5亿元，对应PE 为6.0、5.4、4.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。
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