思瑞浦(688536)：1H24业绩超预期 关注新品研发及并购进展

　　1H24 业绩超出市场预期
　　1H24 思瑞浦实现营收5.07 亿元，同比下降17.21%，归母净利润为-0.66亿元，同比转亏。2Q24 公司实现营收3.07 亿元，环比增长53.33%，归母净利润-0.16 亿元，环比减亏。2Q24 公司综合毛利率48.28%，环比提升0.65ppts。公司聚焦的泛工业、无线通讯等行业处于周期底部，但工业部分需求逐步复苏，基本面出现拐点，营收和毛利环比逐渐改善，2Q24 销量创历史新高，超出市场预期。
　　发展趋势
　　部分业务市场需求快速增长，产品结构持续优化，周期底部市场改善。
　　2Q24 公司营收3.07 亿元。根据公司公告，由于光模块、汽车、AI 服务器市场成长和部分泛工业市场需求改善，公司平均单价和毛利率均有回升，1H24 公司产品销量同比增长27%，2Q24 出货量单季历史新高。我们认为，公司产品结构改善有望助力公司转向高成长性市场并带来更高利润率。
　　公司研发投入力度大，车规芯片等产品研发进度快。根据公司公告，1H24公司研发费用为2.58 亿元，占当期营收50.96%，研发人员数量为521人。信号链芯片中推出了电流传感放大器、转换器与高速CAN；电源管理芯片中，公司推出了车规级增强隔离驱动、电压基准芯片等；嵌入式处理器中，公司TPS32 混合信号微控制器已送样。根据公司公告，公司截至1H24 拥有160 余款车规级芯片，广泛布局智能座舱、ADAS、车身、动力等多应用场景，公司自建车规芯片测试场已投入运营。我们认为，研发投入将使公司获得更丰富的产品类目，公司营收和市场地位有望持续提升。
　　收购创芯微进程持续推进，关注协同效应及产品结构变化。8 月16 日，公司发布上会稿报告书。根据公告，此次收购的协同效应主要是如下方面：
　　1）加强公司电源管理芯片领域布局，拓宽下游消费市场空间；2）增强“平台型芯片公司”战略布局，进行品类扩展、研发互补等，为客户提供更全面的解决方案。我们认为，若此次并购顺利，将增强公司市场地位、提升市场空间、加强研发能力、获取潜在客户并促进持续发展。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司2024/2025 年营收预测13.2 亿/16.6 亿元及2024/2025年盈利预测0.6 亿/2.3 亿元。维持跑赢行业评级，我们维持目标价为108.69 元，对应2027 年35 倍远期市盈率及9%折现率，较当前股价有42.2%上行空间。
　　风险
　　产品研发不及预期；行业复苏不及预期；并购整合不及预期。
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