金宏气体(688106)：超纯氨价格短期承压 现场制气业务实现突破

　　工业大宗气体零售业务横向跨区域发展，电子特气纵向拓展产品矩阵。公司作为国内民营综合气体公司，在工业大宗气体零售业务方面立足苏州，通过跨区整合并购方式逐步发展。电子特气板块，优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已批量供应至中芯国际、海力士等知名半导体客户。
　　新品方面，电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳已陆续通过长鑫存储、联芯集成、苏州和舰客户认证，实现批量供应；在建新品全氟丁二烯等7款产品正处于产业化进程中。公司在零售业务方面的纵横战略将持续推动公司未来营收、利润增长。
　　2024 年公司大中型工业气体现场制气业务实现重大突破，项目投产后将实现稳定的盈利增长。2023 年6 月，公司成立了大工业事业部，以开拓中大型现场制气业务。2024 年3 月22 日，公司与营口建发盛海有色科化有限公司签订“投资建厂供应合同”，新建1 套66000Nm?/h 空分装置向客户供应氧气和氮气，合同金额约为24 亿元，预计2025 年8 月开始供气，合同期限为20 年。该项目为公司首个大型工业大宗现场制气业务，标志着公司已具备承接大型现场制气业务的能力。此后公司于2024 年5月、7 月又陆续斩获两项大中型现场制气订单，据测算，2024 年最新斩获的三项大中型现场制气订单将为公司每年新增创造3.69 亿元收入。
　　我们认为，不同于零售业务，大型现场制气业务对公司制气的稳定性以及长期运营能力有着极高要求，与此对应的是订单带来的15 年甚至20年以上的长期稳定收入与利润，因此随着公司大型现场制气订单的增加，公司收入、利润确定性将进一步增强。
　　受超纯氨等产品的行业新增产能投产因素影响，产品价格及毛利率下滑，一定程度上影响了公司整体毛利率水平。根据公司公告，2024 年上半年，公司实现营业收入12.32 亿元，同比增长8.65%，实现归母净利润1.60 亿元，同比减少1.15%。截至2024 年6 月30 日，公司总资产为67.42 亿元，归属于上市公司股东的净资产达到31.43 亿元。根据卓创资讯超纯氨价格快报，受行业新增产能投放影响，2024 年以来超纯氨价格持续下降，当前市场报价在6000-7000 元/吨，相比今年年初报价下降约60%，一定程度上影响了公司的毛利率水平，2024 上半年公司整体毛利率水平同比下滑3.45pct。超纯氨为公司在电子特气板块传统优势产品，预计未来随着国产替代进一步推进，光伏、面板、半导体等下游行业需求的提升，产品价格将企稳回升；此外公司电子气体板块新品也将陆续投产并导入客户端，公司布局的特气新品处于国产替代的早期，产品价格稳定，随着下游客户端认证通过将有力带动公司毛利率上行。
　　风险提示：主营产品价格下降的风险；现场制气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
　　零售供气方面，受产品供需格局变化、上游原材料价格变动影响，公司在部分电子特气品种与工业气体零售板块的毛利率水平均呈现不同程度的下滑，影响了公司整体毛利率水平，零售气板块呈现出一定的周期属性。现场制气板块，公司近期新增订单较多，在手待投产订单充裕，预计能在2025-2026年为公司带来不错的净利润增量。2024 年上半年公司大宗零售气、电子特气毛利率相比2023 年下滑2.21pct、8.81pct，考虑到短期内零售产品供需格局难以快速改善，我们谨慎下调公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为30.6/36.4/43.0 亿元（前值为30.0/36.4/44.1 亿元，调整比例为+2%/0%/-2.5%），归母净利润分别为3.7/4.6/5.8 亿元（前值为4.0/5.0/6,1亿元，下调比例为8.5%/8.8%/6.2%），同比增速16.3%/24.6%/26.2%，摊薄EPS 为0.75/0.94/1.18 元，当前股价对应PE 为25/20/16x。未来随着公司近两年签约的现场制气订单不断投产，公司营收与利润将在提升的基础上进一步增强盈利的稳定性，看好公司发展为大型平台型气体公司的能力，维持“优于大市”评级。
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