中科曙光(603019)：业绩符合预期 打造完备AI计算产业生态

　　国内智算领军，维持“买入”评级
　　考虑外部环境变化，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为21.00、26.01、32.50 亿元（前值为22.94、29.36、36.62 亿元），对应EPS 为1.44、1.78、2.22元/股，当前股价对应2024-2026 年PE 为25.3、20.5、16.4 倍，考虑公司国产高端计算生态日益完善，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，打造完备AI 计算产业生态
　　（1）2024 年上半年公司实现营业收入57.12 亿元，同比增长5.77%；实现归母净利润5.63 亿元，同比增长3.38%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长20.0%。其中，Q2 单季度实现营业收入32.33 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.21 元，同比增长1.64%；实现扣非归母净利润3.10 亿元，同比增长20.76%。（2）上半年公司销售毛利率为26.25%，同比提升0.21 个百分点。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.04%、2.63%、10.94%，同比提升0.56、0.03、0.12 个百分点。（3）上半年公司经营活动净现金流为-9.34 亿元，同比下降主要由于2023 年同期降低原材料囤货，消耗前期库存，购买商品支付现金流量减少，导致经营活动产生的现金流量净额同比下降。
　　把握国产化机遇，打造完备AI 计算产业生态产品端，根据上游产品迭代情况、下游客户需求，开发浸没式液冷刀片、人工智能工作站等高端计算机产品；加快国产核心零部件导入、探索集群最佳组网实践、最优高性能存储配比，增强系统稳定性。营销端，把握重点行业国产化需求，增强销售队伍建设。项目端，公司以“立体计算”新思路参与各地智算中心建设，为各地提供集规划咨询、系统设计、工程建设、运维服务、能耗管理于一体的算力基础设施解决方案，通过算力运营、平台运营、生态运营等多种运营模式，促进数据、算力、模型、应用良性循环，增强智算中心商业化运营能力。上半年，公司助力重庆、青岛等地算力公共服务平台、调度平台上线运行。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。
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