华熙生物(688363)：护肤品持续变革调整中 医美延续高增

　　投资要点：
　　公司发布24H1 中报，Q2 业绩低于预期。1）24H1 营收28.11 亿元，同降8.61%；归母净利润3.42 亿元，同降19.51%；扣非净利润3.16 亿元，同降12.38%；2）其中，24Q2 营收14.5 亿元，同降18.09%，归母净利润0.98 亿元，同降56.1%，主因管理变革。
　　盈利端：1）毛利率74.52%（+0.72pct）；2）净利率12.11%（-1.6pct）；3）销售费用率41.93 %（-4.25pct）；4）管理费用率8.77%（+2.09pct）；5）研发费用率7.13%（+1.06pct）。
　　分品类看，1）24H1 年功能性护肤品营收13.81 亿元，同降29.74%，占比49.29%，主因公司主动对旗下各大品牌进行阶段性调整。2）原料业务营收6.36 亿元，同增11.02%，占比22.47%；3）医疗终端业务营收7.43 亿元，同增51.92%，占比26.51%。主因医美产品体系完善，运营能力提升及渠道覆盖增加。2024 年 7月，公司三类医疗器械“注射用透明质酸钠复合溶液”获得 NMPA 批准上市，该产品用于皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度横纹路，有望贡献医美增量。
　　4）功能性食品业务营收0.29 亿元，同降11.23%。
　　化妆品板块变革深化，医美有望延续高增。1）护肤板块4 大品牌聚焦产品层面、渠道层面和品牌层面三大层面的调整，润百颜聚焦修复，夸迪强调科技力，肌活围绕油皮护理，米蓓尔继续深耕敏感肌。2）原料业务将重点关注新业务领域和海外市场的拓展，将利用合成生物学技术，提高透明质酸、依克多因、麦角硫因等已有生物活性物产量，加快胶原蛋白等新产品的商业化进展。3）医美围绕重组胶原蛋白原料开发的喷剂、冻干粉等多款二类医疗器械终端产品，预计在未来 1-2年内逐步取证上市，自主研发的三类医疗器械胶原蛋白终端产品预计于 2024 年下半年进入临床阶段。伴随产品矩阵的完善与业务运营的精细化，有望持续保持高增。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端 4 条枝干。预计24-26 年归净利润为 7.07/9.61/11.67 亿元，对应 PE 分别为 36/27/22 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。
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