大北农(002385)：上半年归母净利大幅减亏 种业发展可期

　　事件：公司2024H1 营收-16.4%，归母净利同比大幅减亏。2024Q2 营收-19.0%，归母净利同比扭亏为盈。公司2024H1 实现营业收入130.9 亿元，归母净利润-1.6 亿元；分季度来看，2024Q2 实现营业收入63.9 亿元，归母净利润0.5 亿元；24Q1/24Q2 单季度收入同比-13.8%/-19.0%，归母净利润同比减亏/扭亏为盈。
　　2024H1 销售毛利率、净利率均有所上升。公司2024H1 销售毛利率为13.1%（同比+4.4pcts）；期间费用率为14.4%，其中销售费用率4.3%(同比+0.5pcts)，管理费用率5.7%（同比+0.8pcts），研发费用率2.4%（同比+0.3pcts）；归母净利率显著提升，同比+3.8pcts 至-1.2%。2024Q2 毛利率为14.4%（同比+5.5pcts）；销售费用率4.0%(同比+0.2pcts)；管理费用率5.6%（同比+0.4pcts）；研发费用率2.6%（同比+0.4pcts）；归母净利率为0.8%，同比+6.8pcts。
　　生猪养殖盈利显著提升，种业快速发展。2024H1 分业务看，1）饲料板块贡献营收92.3 亿元（同比-20.5%），占比70.5%，毛利率12.7%（同比+0.6pcts）。
　　饲料销量为253.4 万吨，同比-8.9%，其中猪饲料销量200.3 万吨，同比-10.0%；反刍饲料销量29.7 万吨，同比-8.6%。2）生猪养殖贡献营收26.5 亿元（同比-3.5%），占比20.3%，毛利率11.7%（同比+19.5pcts）。控股及参股公司生猪出栏284.8 万头，同比+2.5%，其中控股公司出栏占比60.6%。报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.1 万头，同比+10.4%，按照种类划分，基础母猪和后备母猪存栏32.8 万头，育肥猪存栏273.6 万头，仔猪存栏53.4 万头。3）种业板块贡献营收3.0 亿元（同比+13.5%），合计占比2.3%。其中，水稻种子销售收入2.1 亿元，同比+25.3%；玉米种子销售收入0.1 亿元，同比-82.1%。
　　投资建议：公司以创新为基石拓展产业链，生物育种厚积薄发。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.48 亿元、6.97 亿元、9.83 亿元。EPS 分别为0.06 元、0.16 元、0.23 元，8 月23 日收盘价对应PE 分别为67、24、17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险
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