伟星新材(002372)：零售端市占逆势提升 底部蓄力新模式构建

　　事件：公司公布24 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.43、3.4、3.4 亿，分别同比+4.73%、-31.23%、-0.37%。其中24Q2实现营收、归母净利润分别为13.46、1.86 亿，分别同比+0.41%、-41.89%。
　　零售端市占提升和可瑞并表支撑24H1 收入稳增。24H1PPR、PE、PVC、其他产品收入分别同比+3.21%、-3.11%、-12.73%、+45.3%，上半年在房屋竣工面积同比-21.8%，14 个重点城市二手房成交套数同比-9.1%的背景下，PPR 系列产品收入稳中有增，预计公司在零售渠道的市占应有进一步提升。24H1 其他产品收入快速增长，主要系浙江可瑞从23 年10 月并表所致。
　　原材料降价、渠道和产品结构变化推升24H1 毛利率水平。24H1 公司毛利率同比+0.95pct，背后核心驱动为：1）原材料PPR、PE、PVC 价格24H1 皆有不同程度下滑；2）毛利率更高、零售渠道收入占比更大的PPR 收入增速快于毛利率相对较低的PE、PVC，24H1 公司高毛利率产品和零售渠道的占比预计有进一步提升。总的来看，24H1 在需求端面临较大压力之时，公司零售业务的韧性和较高的盈利水平为整体盈利提供了安全垫。
　　行业底部加大销售费用投入，耐心耕耘同心圆和系统集成商业模式。24H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+2.81pcts、-0.23pct、-0.15pct、+0.14pct，其中销售费用率同比明显上升，背后核心是公司加大对市场渠道和品牌建设的费用投入，24H1 市场宣传推广费用同比增加2,138.5 万，增幅62.35%，此外占销售费用较大的职工薪酬、售后服务费、销售业务费分别同比+18.33%、+21.96%、+31.36%，亦有较大幅度上升。24H1 销售费用的大幅上升既有为应对低迷市场环境而加大费用投入的考量，同时公司也在行业承压之时主动加大费用投入：1）完成多品牌的VI 设计与升级，持续推进品牌形象店的打造，助力市场营销；2）聘请著名影视明星刘诗诗担任公司水生态代言人，提升品牌影响力；3）全方位传播矩阵加强品牌推广，强化高端品牌形象。总的看，24H1 公司期间费用率同比+2.56pcts，对利润有所拖累。
　　盈利预测与投资评级：费用投入加大下公司盈利有所承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26 年营收分别为69.03、76.8、84.64 亿，分别同比+8.22%、+11.26%、+10.2%，归母净利润分别为12.54、14.68、16.09 亿，分别同比-12.47%、+17.08%、+9.64%，对应PE 分别为16.58、14.16、12.92。考虑到公司壁垒深厚，业绩稳，股息率高，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：竣工下滑；二手房修复不及预期；原材料大幅涨价等；
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