医药生物周跟踪：营运效率和股价相关性分析：医药基本面拐点到了吗？

　　投资要点
　　周思考：医药基本面拐点到了吗？——营运效率和股价相关性分析自2022 年起，我们策略性地强调医药公司营运效率指标的重要性，并认为该指标是股价的重要前瞻性和正相关指标。其支撑逻辑可以归纳为以下几点趋势：①行业背景：医药行业处于供给侧出清的阶段；②核心竞争力的转换：主要体现在销售层面，具体表现为“非中标区域的市场化策略”、“院外及基层市场的拓展加强”、“双跨品种的打造”和“产品迭代升级”等，这些趋势显示出企业对营运效率提升的迫切需求。
　　本周我们重点分析了公司“应收周转次数”这一反映营运效率的指标与公司股价之间的相关性。我们认为，应收周转次数与股价的相关性，主要体现在其对公司业绩前瞻性展望的重要作用上。而这一指标的变化往往与公司的营销改革、产品结构调整升级等战略调整息息相关。这些调整本质上是企业在政策变化背景下的一种应对与突破。因此，营运指标显著变化的公司，通常已经或正在经历这种战略调整与突破。在此次研究中，我们发现了化学制剂领域的恩华药业、科伦药业，中药板块的东阿阿胶、济川药业，器械板块的鱼跃医疗等公司的变化正好印证了这一逻辑。
　　我们看好两个方向：1）供给侧竞争格局相对较好的领域：大输液、精麻药、医药流通、血制品；2）产品端供给侧改革相对较早的领域：中药、化药、耗材、设备（节奏从早到晚排序）。具体标的上，大输液：科伦药业，关注华润双鹤；精麻药：
　　恩华药业、人福医药；医药流通：上海医药、九州通、重药控股，关注国药股份；中药：羚锐制药、东阿阿胶、济川药业；器械：鱼跃医疗、迈瑞医疗等。
　　行情复盘：板块回调，成交额下降
　　涨跌幅：本周（2024.8.19-8.23）医药（中信）指数（CI005018）下降5.13%，跑输沪深300 指数4.58 个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第2 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅23.8%，跑输沪深300 指数20.8 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第8 名。
　　成交额下降：截至2024 年8 月23 日，医药行业本周成交额2159.7 亿元（较前一周减少519.6 亿元），占全部A 股总成交额比例为8.0%，较前一周减少2.2pcts，等于2018 年以来的中枢水平（8.0%）。
　　板块估值下调：截至2024 年8 月23 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为22.41 倍PE，环比下降1.77。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为101%，环比下调15.5pct，低于四年来中枢水平（147.7%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.8.19-8.23）医药子板块普跌，其中医疗服务（-8.0%）、化学原料药（-6.7%）、生物医药III（-6.4%）跌幅较大。
　　根据浙商医药重点公司：本周（2024.8.19-8.23）医药子板块同样普跌，其中CXO（-10.2%）、科研服务（-8.9%）、API 及制剂出口（-8.0%）跌幅较大。个股来看，创新药板块中的康弘药业（-11.3%）、荣昌生物（-10.3%）；生物药我武生物（-12.4%）、百克生物（-11.6%）; CXO 板块中的美迪西（-15.3%）；医疗器械板块中凯普生物（-30.2%）跌幅较为明显。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
　　板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；
资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；
　　专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；
　　新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；
　　一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；
　　CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；
海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
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