金风科技(002202)：1H24业绩超预期 风机毛利率延续回升趋势

　　1H24 业绩超出市场预期
　　公司公布1H24 业绩：收入202.0 亿元，同比增长6.3%；归母净利润13.87 亿元，同比增长10.8%。2Q24 公司收入132.2 亿元，环比增长89.5%，归母净利润10.54 亿元，环比增长216.9%。公司1H24 业绩超出市场预期，主要由于1）公司风机毛利率延续回升趋势，持续缩小亏损幅度；2）发电业务同比表现稳定，较预期更好；3）投资收益中除出售电站的投资收益外，有超过8 亿元处置联合营公司的收益。
　　1H24 风机毛利率延续回升趋势。1H24 公司实现风机对外销售5.15GW，同比下降10.9%，以质保金归在销售费用中的口径公司1H24 风机业务毛利率为9.93%，同比增长6.29ppt，较2H23 的8.16%继续呈现提升趋势。
　　发电业务表现稳定，风电服务业务回归正常表现。公司1H24 发电业务收入35.1 亿元，同比增长5.2%，同时形成电站产品销售收入9.3 亿元，两部分业务合计毛利率56.44%，考虑其中电站产品销售业务毛利率较低，我们估算1H24 公司发电业务毛利率仅有小幅下滑。截至1H24 公司累计并网电站规模8.14GW，在建3.69GW，表现持续强劲。1H24 公司风电服务业务收入23.7 亿元，同比增长2.6%，毛利率大幅提升9.62ppt，表现较强主要由于去年同期公司服务业务中低毛利率的风电场建造收入占比较高。
　　发展趋势
　　风机毛利率仍有提升空间，电站和服务业务持续贡献业绩增长。我们预计2024-2025 年随着公司出货结构的改善，以及零部件采购成本的下降，公司风机毛利率有进一步改善空间。另外我们预计公司2024 年新增电站装机有望创新高，同时进一步推进电站产品销售保持增长。风电服务业务方面公司已经积极向后服务转型，我们认为该业务有望持续带来较快增长。
　　盈利预测与估值
　　由于公司1H24 发电和投资收益表现超预期，我们上调公司2024 年盈利预测9.7%至26.59 亿元，另外结合新能源电力行业盈利能力正在承压，我们下调公司2025 年盈利预测10.9%至34.25 亿元。公司当前A 股对应2024/2025 年11.7/9.1 倍市盈率，H 股对应2024/2025 年5.9/4.6 倍市盈率。我们看好公司风机业务减亏趋势和电站和服务业务强劲的增长，维持公司A 股和H 股跑赢行业评级，由于上调了盈利预测，上调A 股目标价9.7%至10.07 元，对应2024/2025 年16.0/12.4 倍市盈率，较当前股价有36.3%的上行空间；由于上调了盈利预测和公司基本面趋势变好后港股估值折价缩窄，我们上调H 股目标价44.4%至5.85 港元，对应2024/2025 年8.5/6.5 倍市盈率，较当前股价有42.3%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧拖累风机制造毛利率；电站出售规模和节奏不及预期。
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