飞科电器(603868)：高股息个护龙头 重拾增长可期

　　投资要点
　　回顾来路：个护小电龙头，极致性价比典范
　　飞科电器是中国个护小电龙头，主营剃须刀、电吹风等业务。2020 年前公司定位高性价比，但低价并不意味低盈利，在销售网络与规模优势，以及高效供应链助力下，公司净利率、ROE 均处于领先水平，且现金流表现持续优异。此外，公司上市以来分红率达88%，投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著，叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现，公司从2020 年开始酝酿品牌转型与升级。
　　革故鼎新：2020 年开启品牌升级，成效显著
　　2020Q4 公司从底层组织架构开始调整，同时显著加大研发投入，为配合快速创新迭代，生产端转向自产为主，渠道端走向直营。2020 年底公司推出现象级爆款小飞碟，使得飞科品牌剃须刀零售均价从100 元提升至接近200 元，从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场，同时高速电吹风行业红利突出，在2023 下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。
　　重拾增长——剃须刀全价格段竞争&海外增量
　　为了契合消费分级趋势，公司剃须刀业务优化布局：（1)借力公司供应链及线下渠道优势，加速博锐品牌发展，承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场；（2)发展便携式剃须刀业务，以契合年轻、潮酷趋势，有序迭代小飞碟及其他便携式新品；（3）飞科品牌持续高端升级，增强技术、供应链实力，逐渐拉近与飞利浦价差；（4）品牌出海，理发器、剃须刀等业务加速出海步伐，有望获得海外收入增量。
　　重拾增长——高速电吹风打造第二增长曲线
　　高速电吹风具备显著性能优势，且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善，目前产品价格已下沉至大众消费水平，对传统电吹风的替代趋势较为确定。2023 年之前飞科对高速电吹风业务布局较少，随着供应链、产品打磨逐渐成熟，公司2023Q3上线第一款高速电吹风产品，开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹风业务发展，产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销，第二增长曲线可期。
　　重拾增长的高股息龙头，给予“买入”评级
　　基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长，公司有望重回增长。预计2024-2026 年营收分别同比-1%/+16%/+15%，业绩分别同比-13%/+21%/+21%，对应PE 分别17/14/12X；参考过去2 年分红比例，股息率达5.8%。可比公司2024 年平均 PE 21X，综合考虑公司未来成长性及股息率优势，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：终端需求大幅不及预期；行业竞争大幅加剧。
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