化工行业：1H24欧美市场竞争加剧 亚洲轮胎市场份额提升

　　行业近况
　　我们回顾了海外主要轮胎公司1H24 的经营情况，上半年头部企业在欧美市场的销售受到了亚洲低价轮胎的冲击，市场份额有所挤出。我们认为，中国轮胎企业布局在东南亚的产能在这一趋势中明显受益，中国轮胎通过高性价比优势抢占市场份额的逻辑已得到验证。
　　评论
　　全球替换需求维持增长，配套需求相对疲软。替换端，1H24 全球需求稳定增长，其中欧美市场增长较为明显，我们认为主要是由于上半年美国对来自泰国和韩国的半钢胎反倾销税率下调，导致大量高性价比的亚洲轮胎出口至欧美，带来欧美市场的增量。配套端，1H24 全球需求有所下滑，但中国新能源汽车的快速增长对配套需求提供了一定支撑。
　　欧美市场受低价轮胎进口冲击，头部企业销量普遍受到影响。通过梳理头部轮胎企业的经营情况，我们发现由于1H24 泰国和韩国的反倾销税率有所降低，相对低价的轮胎大量出口至欧美，挤占了一部分头部企业的市场份额，头部轮胎企业在欧美的销售量或利润率有着不同程度的下滑。我们认为，中国轮胎企业布局在东南亚的产能有望在这一趋势中明显受益，中国轮胎通过高性价比优势抢占市场份额的逻辑正在逐步得到验证。
　　头部企业均采取“聚焦高附加值赛道”的战略，在产品和区域上都更加关注核心市场。根据头部公司的半年报情况，大多数企业在欧美市场均感受到了更强的竞争压力，并通过聚焦高附加值细分赛道的战略抵消了部分销量下滑的影响。顺应欧美市场轮胎大尺寸化的趋势，头部企业均选择了优先保障18 英寸及以上高价值轮胎的市场份额，战略性地弱化对中小尺寸轮胎市场的重视程度，并通过价格组合效应来提升盈利；此外，部分企业通过退出部分低盈利区域的方式来保障公司利润水平。伴随亚洲高性价比轮胎大量出口至欧美，我们预计欧美市场的竞争分化会越来越明显。
　　原材料价格上涨，海运费影响或逐步消除。1H24 橡胶价格上行，半钢胎/全钢胎成本指数环比分别+3.8%/+3.6%，伴随原材料价格上行我们预计2H24 轮胎或面临一定成本压力。海运费方面，泰国出口集装箱运价指数在7 月达到高点，8 月已经快速回落，我们预计伴随海运费的恢复，下半年对轮胎厂商出口订单的负面影响或逐步消除。
　　估值与建议
　　我们认为高性价比轮胎在欧美市场的优势正在逐步凸显，亚洲轮胎市场份额的提升正在加速，中国轮胎企业有望明显受益。相关标的包括森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎、浦林成山（未覆盖）、通用股份（未覆盖）、贵州轮胎（未覆盖）、风神股份（未覆盖），推荐森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。
　　风险
　　贸易壁垒增加；轮胎需求疲软；原材料价格上涨。
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