峨眉山A(000888)：上半年收入微增净利润下滑 期待经营效能改善逐步显现

　　2024 年上半年收入微增，净利润下滑。2024 年上半年，公司实现收入5.08亿元/+3.34%，归母净利润1.33 亿元/-8.93%，扣非净利润1.32 亿元/-8.16%。
　　其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现2.55、0.58、0.58 亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2 后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。
　　上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。
　　2024H1 峨眉山景区进山游客224.11 万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别1.35/2.00 亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年Q1 前期延续2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润1.86 亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2 末在建工程金额较2023 年末增长183%，公司预计拟于2025 年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入0.94 亿元/+10.09%，营业亏损0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股40%）收入0.05 亿元/+1.56%，净亏损0.27 亿元，减亏0.07 亿元，去年计提1.56 亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。
　　上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1 公司毛利率为49.6%，同比提升1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。
　　此外，公司计提308 万信用减值损失，同比增加203 万。总体上，公司营业利润同比增长4.7%，利润率+0.4pct。只是，因2022 年亏损抵税递延影响，2023H1 表观所得税率为10.2%，2024H1 为19.5%，使得归母净利润同比下降。
　　风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。
　　投资建议：综合上半年表现，我们下调公司2024-2026 年归母净利润至2.59/2,91/3.29 亿元（此前为2.83/3.15/3.50 亿元），对应PE 为24/22/19x。
　　二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。
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