华熙生物(688363)：短期费用影响Q2业绩承压 医美同比+70%高增期待新品 护肤调整待拐点

　　事件：公司披露24 年中期业绩：
　　24H1：收入28.1 亿元/-8.6%，归母净利3.42 亿元/-19.5%，扣非归母净利3.16 亿元/-12.4%。
　　24Q2：收入14.5 亿元/-18.1%，归母净利0.98 亿元/-56%，扣非归母净利0.84 亿元/-60%。
　　收入拆分：医美覆盖率＆单机构数量双生拉动高增，原料稳健，护肤持续调整
　　①医疗终端业务收入7.43 亿元/+52%，其中皮肤类医疗产品收入5.55 亿元/+70%，代表产品润致娃娃针收入同比+200%，其中覆盖率和单机构合作数量均显著提升，覆盖率同比提升超50%。
　　关注医美新管线后续放量：2024 年7 月透明质酸钠复合溶液“格格针”获批，为嗨体之后国内第二张复合溶液三类械。是新一代的颈部专研复合产品，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，有望打造终端爆品，进一步完善全面部透明质酸填充剂矩阵。
　　②原料产品收入6.3 亿/+11%，其中营养与健康原料同比45.6%。
　　③功能性护肤品收入13.81 亿/-30%，当前各品牌阶段性调整仍在持续，变革效果仍需时间体现。
　　盈利拆分：短期费用波动影响盈利水平
　　24Q2 毛利率73.38%/-0.4pct，产品结构变动下维持稳定。
　　24Q2 销售、管理、研发费率47.45%（+1.4pct）、8.99%（+2.2pct）、7.23%（+1.4pct），管理费用显著提升预计主系管理改革的一次性费用增加，包括咨询公司支付费用及薪酬体系改革带来的成本增加等；研发费用持续提升预计主系在海南再生医学、东营佛思特等创新业务子公司投入加大。
　　24Q2 归母净利率6.79%（-5.9pct），短期费用波动影响盈利水平。
　　投资建议：公司持续调整并迎来了阶段性成效，1）医美业务率先恢复，润致娃娃针大单品打造成功，叠加新爆品获批预计放量将驱动医美业务收入盈利端双维度进入确定性的向上趋势。2）原料业务稳定向上，其中化妆品级在国际化拓展及竞对退出背景下迎来收入增长及盈利提升的重要拐点，趋势有望延续；3）功效护肤业务仍在调整中，变革效果仍需时间体现，同时也将成为将为判断公司经营拐点向上的重要指标。预计24-26 年利润为7.1、8.9、10.7 亿，对应估值约36/29/24x，关注后续经营性指标变化。
　　风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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