欢乐家(300997)：双业务彰显收入端韧性 投入加大利润率承压

　　事件：欢乐家发布2024 年上半年报告，公司24H1 实现营业收入9.45 亿元，同比+3.64%，实现归属于母公司股东的净利润0.82 亿元，同比-36.44%，实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比-37.1%。根据中报，公司24Q2 单季度实现营收3.94 亿元，同比-0.24%，归母净利润36.79 万元，同比-99.17%，扣非归母净利润53.99 万元，同比-98.77%
　　椰子汁驱动饮料业务稳健增长，罐头业务高基数下维持稳健。
　　1） 2024 年上半年，公司实现饮料业务收入5.35 亿元，同比+11.32%，其中椰子汁和其他饮料分别实现收入4.52/0.83 亿元，对比同期分别+11.38%/10.96%，椰子汁中PET 瓶装1.25L 的椰子汁产品营业收入比上年同期增长5.23%至占椰子汁饮料收入52%；公司实现罐头业务收入3.8 亿元，因受22 年末至23 年初黄桃罐头热潮产生的高基数影响，对比同期下滑9%，其中水果罐头和其他罐头分别实现收入3.63/0.17 亿元，对比同期分别下滑9.06%/-7.73%，水果罐头中两大单品橘子罐头/ 黄桃罐头分别实现营收1/1.64 亿元， 分别同比-4.65%/-6.81%.
　　2） 24Q2 单季度来看，公司实现饮料业务2.24 亿元，同比-2.01%，实现罐头业务收入1.6 亿元，对比同期高基数下仍增长了2.16%。
　　渠道结构变化毛利率有所承压，费投加大网点逐步扩张2024 年上半年，公司渠道结构中经销/直营及其他模式/代销，三种模式分别占主营业务比重88%/8.19%/3.81% ， 对比同期分别-7.19/+6.26/-0.93pct，考虑到公司开辟了零食专营连锁渠道（上半年实现收入0.35 亿元），导致直营模式占比提升较多，而直营模式下毛利率较低，仅为24.09%，比公司主要经销模式毛利率低了14.07pct，因此公司上半年毛利率整体承压仅为35.85%，对比同期下降1.4pct24Q2 来看，公司毛利率为31.87%，对比同期-5.84pct，公司加大了业务宣传推广力度和网点渠道拓展等工作，导致销售费用率对比同期增长了7.04pct 至20.97%，但对应公司网点报告期内净增加约10 万家，其余管理/研发/财务费用率分别对比同期+0.33/+0.4/+0.7pct 至7.9%/0.49%/0.32%，由于毛利率承压以及销售费用率的增长，公司净利率对比同期-11.16pct 至0.09%。我们认为公司当前正处于市场投入期，费用率加大是“先讲规模再求利润”顺序下的被动结果，展望未来公司预计仍有较大成长潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.54/2.89/3.2亿元（原值为3.62/4.32/5.05 亿元），对应PE 分别为19/16/15 倍，考虑到公司业绩仍具成长性，维持“买入”评级
　　风险提示
　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等
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