华铁应急(603300)：设备规模稳步扩张 出租率有所下滑

　　事件描述
　　公司上半年实现营业收入23.59 亿元，同比增长21.68%；归属净利润3.35 亿元，同比增长3.03%；扣非后归属净利润3.33 亿元，同比增长9.69%。单二季度营业收入12.54 亿元，同比增长14.50%；归属净利润1.78 亿元，同比减少3.46%；扣非后归属净利润1.75 亿元，同比减少0.24%。
　　事件评论
　　设备规模持续扩张，出租率、租金同比下滑，收入整体增长。公司上半年实现营业收入23.59 亿元，同比增长21.68%，单二季度营业收入12.54 亿元，同比增长14.50%。单高空车板块来看，营业收入达到17.83 亿元，同比增长32.76%，占主营业务收入比重为75.56%，上半年公司高空作业平台设备管理规模达15.13 万台，较上年末增长24.92%，对比去年同期增长幅度为48.3%。出租率上半年为75.89%，同比下降5.97pct，租金价格上半年或也有降低，导致收入增速低于设备增幅。
　　行业竞争激烈背景下公司成本有所控制，毛利率降幅低于出租率与租金降幅，费用率相对平稳。公司上半年综合毛利率43.01%，同比下降2.25pct，单二季度来看，公司综合毛利率42.99%，同比下降1.53pct；费用率方面，公司上半年期间费用率24.75%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.02pct、-0.25pct、0.08pct、0.96pct 至7.75%、3.82%、1.95%和11.23%，单二季度期间费用率21.22%，同比提升1.07pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.29pct、-0.62pct、0.35pct、1.62pct 至5.12%、3.17%、2.10%和10.84%。综合来看，公司上半年归属净利率14.20%，同比下降2.57pct，扣非后归属净利率14.13%，同比下降1.54pct；单二季度归属净利率14.22%，同比下降2.64pct，扣非后归属净利率13.93%，同比下降2.06pct。
　　轻资产快速扩张，叉车逐步落地。上半年公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3 万台，较上一年末增长近1 万台，后续预计将持续投放设备，同时转租合作快速推进，合计转租台量超2.3 万台，较上年末增加47.06%，资产规模达39 亿元。后续公司已逐步将转租赁合作逐步转化为双方分润合作模式，以降低市场波动对公司造成的经营风险。同时叉车保有量已超500 台，业务稳步推进。
　　收现比有所提升，负债率基本平稳。公司上半年经营活动现金流净流入11.48 亿元，同比多流入5.21 亿元，收现比88.06%，同比提升6.31pct；Q2 来看，经营活动现金流净流入4.82 亿元，同比多流入1.82 亿元，收现比66.62%，同比提升0.35pct；同时，公司资产负债率同比提升0.28pct 至69.80%，应收账款周转天数同比增加7.90 至285.81 天。
　　高空车需求仍处扩张周期，后续若行业竞争放缓，单车盈利回升，公司利润弹性仍值得期待，同时叉车等多品类设备的落地有望进一步增厚公司盈利。预计2024-2026 年实现业绩8.3、10.2、12.4 亿元，对应当前市值估值为10.5、8.5、7.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、轻资产战略不及预期；
　　2、高杠杆风险。
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