成都银行(601838)：业绩双位数 营收质量高

　　核心观点
　　成都银行1H24 业绩符合预期，ROE 有望长期维持15%以上。成都银行区位优势显著，且西南化债已近尾声，涉政、实体业务都具备长足发展空间，20%以上的信贷增长可持续。随着存款成本的压降，息差降幅将逐步趋稳，以量补价效果更优，从而保障成都银行实现高质量的营收增长。优质资产质量保证下，成都银行保持较快的利润释放和行业领先的ROE 水平“游刃有余”。此外，成都银行每年30%分红率写进章程，高股息确定性强，当前股价对应24 年股息率6.7%。成都银行兼具个股alpha 和高股息优势，是典型的攻守兼备品种，性价比高。
　　事件
　　8 月27 日，成都银行发布2024 年半年报：1H24 实现营业收入115.85 亿元，同比增长4.3%（1Q24：6.3%）；归母净利润61.67 亿元，同比增长10.6%（1Q24：12.8%）。2Q24 不良率0.66%，季度环比持平，拨备覆盖率季度环比下降7.8pct 至496.0%。
　　简评
　　1、成都银行1H24 业绩符合预期，营收质量高，业绩释放保持双位数，ROE持续稳定高位。成都银行1H24 营收同比增长4.3%，较1Q24 增速如期回落。主要是在二季度有效信贷需求不足、资产端利率持续下行的情况下，成都银行息差存在一定下行压力，净利息收入跟随行业大趋势有所下降，但在规模高增的支持下，也仍保持了小个位数的正增长。且成都银行营收质量较高，核心营收同比增长3%，目前披露中报的银行中仅次于常熟，预计仍将仍处于行业前列。非息收入方面，中收和投资收益均实现较快增长。在理财、担保业务收入分别同比高增58.6%、53.4%的支撑下，成都银行上半年中收同比增长31.9%。此外，此前抓住市场机会抢配的部分债券类资产的投资收益有所释放，同比高增38.43%，有力支撑非息收入整体同比增长13.9%。利润方面，成都银行1H24 归母净利润同比增长10.6%，ROE 保持在18.5%的绝对高位，预计仍处在上市银行第一梯队。业绩归因来看，规模增长、拨备少提分别正向贡献利润17.9%、5.9%的利润，而息差持续收窄负向贡献利润16.3%，是利润的最主要拖累项。
　　在可持续的规模高增和稳定扎实的资产质量支撑下，成都银行继续领先行业的ROE水平 “游刃有余”。目前来看，成渝地区作为国家发展第四极和传统经济大省，担负着经济发展中“真正挑起大梁”的作用，信贷景气度和韧性较高。成都银行的区位优势依然显著，20%以上的信贷增速有望维持。
　　“以量补价”能够有力支撑成都银行净利息收入表现好于同业，从而保障了营收增速具备更高的“地板”。在十分优异的资产质量支撑下，成都银行保持领先行业的ROE 水平 “游刃有余”。
　　2、信贷规模延续20%以上高增，净息差受资产端利率拖累继续下行。成都银行1H24 净息差为1.66%，同比下降26bps，较1Q24 下降3bps。其中2Q24 净息差（测算值）为1.63%，季度环比下降6bps。资负两端来看，成都银行1H24 生息资产收益率为3.88%，环比2H23 下降8bps，计息负债成本率为2.28%，环比2H23下降4bps。季度数据上，2Q24 生息资产收益率（测算值）季度环比下降20bps 至3.52%，2Q24 计息负债成本率（测算值）为2.25%，季度环比下降8bps。资产端利率的下行压力仍是拖累息差的主要因素。
　　资产端，西南地区化债接近尾声，成都银行涉政业务量、价两端的长期优势不会变。同时实体业务转型发力起效，潜在增长空间较大。成都银行信贷投放延续了此前的高增长，2Q24 信贷规模同比增长22.8%，较年初增长13.1%。涉政业务仍是成都银行最主要的信贷增量，截至1H24，成都银行租赁及商务服务业、基建类贷款分别同比高增56.8%、9.2%，占1H24 总贷款增量占比分别为74.4%、2.7%。在保持涉政业务优势的同时，成都银行也围绕成都市产业发展积极开展实体业务转型。批发零售业、制造业贷款分别同比增长14.1%、4.6%，分别占1H24 总贷款增量的2.7%、2.4%。从上半年的信贷投向上看，成都银行涉政端的项目储备仍十分充裕，涉政类业务优势显著。考虑到成渝地区仍肩负着“经济大省挑大梁”的作用，政金类项目需求较多，预计成都银行未来涉政业务规模仍能够保持稳定高增。此外，随着成都市开展产业建圈强链的发展规划，为成都银行实体业务的发展带来新的增长点，预计成都银行实体信贷投放在新增贷款中占比有望逐步提高。
　　价格方面，成都银行1H24 贷款收益率环比2H23 下降14bps 至4.41%，其中对公、零售贷款利率分别环比2H23 下降11bps、33bps 至4.55%、3.77%。零售贷款利率的大幅下行预计主要与5 年期LPR 下调后按揭贷款重定价有关。对公贷款方面，目前西南地区城投化债已接近尾声，在城投平台希望与当地法人机构保持长期合作的情况下，涉政类贷款的降息幅度低于市场预期。对于成都银行而言，重庆地区的城投债务置换已基本完成，后续不会再大幅影响贷款利率，而四川地区不在12 个重点省份内，成都银行的涉政业务客户又更多集中在本地前30%的市级或区县级优质平台，降息幅度应该十分有限。但实体贷款利率预计仍有一定下行压力，主要在于“供大于需”下成渝地区较为激烈的竞争环境以及成都银行实体转型过程中自身具备一定的拓客需求。
　　负债端，零售存款贡献逐步提高，挂牌利率下调带动存款成本下降。但目前定期化趋势仍存，负债端成本仍有进一步压降空间。近年来，成都银行在保持对公低成本存款优势的基础上，凭借在四川本地广泛的网点布局大力开拓零售存款，目前成效显著。截至2Q24，成都银行零售存款占比已提升至49%，其中零售定期存款、零售活期存款占比分别为42.4%、6.2%。同时对公端依托于强大的涉政业务优势，低成本的企业活期存款优势仍十分牢固，1Q24 企业活期存款占比仍保持在26%的稳定水平。受益于近年来零售端存款挂牌利率的多次下调和手工补息等高成本存款的出清，定期存款成本环比2H23 下降13bps 至2.84%，其中对公定期、零售定期存款分别环比下降7bps、15bps 至2.56%、3.04%。此外，活期存款成本也环比2H23 下降11bps 至0.82%。但由于存款定期化的结构性因素存在，整体存款成本仅环比2H23 压降5bps 至2.21%。展望未来，目前成都银行储蓄存款贡献已占一半且趋于稳定，随着存款挂牌利率的不断下调，零售定期存款重定价的节约效应已经开始逐步显现，预计存款成本未来仍有压降空间。
　　3、资产质量稳健扎实，利于业绩的长期稳定释放。2Q24 成都银行不良率季度持平于0.66%，已经处于上市银行中的绝对低位。1H24 加回核销不良生成率（测算值）同比提高13bps 至0.27%，2Q24 加回核销不良生成率季度环比提高98bps 至0.74%，不良生成率的提高或与部分批零、制造业贷款处于审慎原则而计入不良有关。前瞻指标方面，成都银行1H24 关注率较年初小幅上升4bps 至0.45%，逾期率较年初上升10bps 至　　0.90%。2Q24 拨备覆盖率季度环比下降7.8pct 至496%，仍保持在近500%的行业高位水平，拨备计提十分充裕。在目前经济缓慢复苏、银行业经营承压的大背景下，成都银行能够持续保持住行业内绝对低位的不良率水平和近500%的充裕拨备，是其利润长期稳定释放的保障。
　　4、投资建议与盈利预测：成都银行1H24 业绩符合预期，营收质量高，业绩释放保持双位数，ROE 长期维持在15%以上。成渝经济区作为国家发展第四极和经济大省，担负着在经济发展中“真正挑起大梁”的作用，信贷需求的景气度和韧性较高。成都银行区位优势显著，且西南化债已近尾声，涉政、实体业务都仍具备长足发展空间，20%以上的信贷高增有望维持。叠加负债端成本的不断压降，净息差降幅将逐步趋稳、触底，以量补价效果更优，从而保障成都银行实现高质量的营收增长。优质资产质量保证下，成都银行保持较快的利润释放和行业领先的ROE 水平“游刃有余”。此外，成都银行每年30%分红率写进章程，高股息确定性强，当前股价对应24 年股息率6.7%。成都银行兼具个股alpha 和高股息优势，是典型的攻守兼备品种，重申板块首推。预计2024-2026 年营收增速为5.0%、10.5%、10.8%，利润增速为10.7%、15.2%、15.3%。当前成都银行股价仅对应0.77 倍24 年PB，维持买入评级和银行板块首推。
　　5、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
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