新华都(002264)：24Q2利润延续高增长超预期 厂商关系持续加深 充分享受线上红利

　　事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收20.88 亿元，同比+59.43%；实现归母净利润1.45 亿元，同比+47.68%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比+48.08%。单季度看，24Q2 实现营收6.86 亿元，同比+8.55%；实现归母净利润0.52 亿元，同比+48.83%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比+49.76%。
　　供应链及运营优势扎实，基本盘业务逆势增长，Q2 聚焦开发品调整结构，利润增速高于收入。公司24H1 实现GMV43 亿元，同比增长18%，实现总营收20.88 亿元/同比+59.43%，其中互联网销售/互联网服务业务分别实现营收19.41/1.46 亿元，同比+52.22%/+328.63%；其中单24Q2 营业收入6.86 亿元/同比+8.55%。我们认为，Q1 因年货节错位+传统春节酒类销售旺季带动收入同比大幅增长，Q2 为传统酒类消费淡季，环比降速为正常现象。Q2 头部标品价格体系波动，渠道内卷+竞争加剧致利润空间压缩，公司主动战略选择聚焦开发品销售，发力提升产品结构，利润表现显著高于收入，战略大单品储备迎战中秋国庆旺季。
　　Q2 产品结构提升带动毛利率改善，平台及推广费用投放力度加大，净利率整体处上行通道。从盈利端表现看，1）毛利端：公司24H1 实现毛利率23.45%，同比-1.28pcts，我们认为公司毛利水平主要受产品结构影响，Q1 标品自然动销领先整体利润空间较薄+年货节旺季促销致毛利率同比下滑4.5pcts 拉低半年度整体水平，Q2 战略聚焦开发品后毛利率环比提升2.9pcts/同比提升3.1pcts 至25.41%。2）费率端：公司24Q2 期间费用率为19.9%，同比+5.31pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.77%/4.75%/0.37%/-0.99%，同比分别+4.7/+1.1/+0.1/-0.6pcts，销售费用率同比提升主要系平台及推广费投入加大所致，管理费用率提升主要系员工人数增加致职工薪酬增长，24H1 公司引进人才283 人，坚定执行“领航员计划”激励机制，为中长期发展储备人才资源（公司员工平均年龄28 岁，35%来自头部电商，40%来自互联网大厂）。综上，公司24H1 归母净利率6.97%，同比-0.55pcts;单24Q2 归母净利率7.54%，同比+2.04pcts。
　　厂商合作关系持续深化，基本盘业务+直播电商双轮驱动增长。近期经营表现看，我们认为公司业务合作广度、深度持续扩展，双轮驱动优质增长：
　　1）基本盘业务方面，公司作为头部运营商享受酒水线上赛道扩容&集中化提升红利，多细分赛道优势夯实。618 期间助力头部白酒品牌官旗 GMV 增速突破50%，重点发力与泸州老窖战略合作产品“六年窖头曲”实现8 万箱销量，张裕官旗位居平台葡萄酒类目第一，青岛啤酒位居平台啤酒类目第一，云南白药11 年卫冕京东口腔护理第一；此外24 年6 月新增京东西凤酒旗舰店，8 月与汾酒携手推出“巨匠”系列新品，头部厂商合作持续加深。
　　2）直播业务方面，24H1 公司公司通过抖音、快手、微信视频号等渠道新开设知交酒类旗舰店、五粮头曲官方旗舰店、百年泸州老窖酒类旗舰店、泸州老窖特曲酒类旗舰店、泸州老窖头曲酒类旗舰店、青花汾酒臻选酒类专卖店、西凤酒类旗舰店等品牌直播间，合作达人数量拓展至447 人，助　　力品牌打开线上特别是定制产品的销售通路，持续贡献业务新增量。
　　重申新华都核心逻辑：电商白酒第一股，重视线上白酒快速扩容 beta+公司强供应链强运营能力alpha，商业模式具备强稀缺性，强势增长可期。
　　白酒线上销售仍处高速扩容通道，Q2 淡季中大促流量助力白酒线上表现仍然亮眼，京东618 期间白酒品类GMV 同比增长约30%，根据久爱智行数据显示，在2024 年中大促期间，主流电商平台中白酒销售额近百亿，同比+39%。公司作为酒类电商第一股，双重股权激励计划发布，3 年净利润目标复合增速30%成长性凸显，后续有望通过品牌拓店+品类资源拓展+开发品加深合作将共同驱动长线增长。
　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司24-26 年营业收入分别38.9/49.5/61.0 亿元,归母净利润分别为2.7/3.5/4.4 亿元,当前股价对应24 年P/E 为12X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：零售环境疲软的风险；市场竞争加剧的风险；电商平台经营波动的风险
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