乖宝宠物(301498)：主粮品类表现亮眼 直销模式高速增长

事件：8 月27 日，公司发布2024 年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入24.27 亿元，同比+17.48%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+49.92%；EPS 0.77 元/股，同比+35.09%。
点评：
公司业绩持续增长，主粮品类居营收占比首位。上半年公司整体营业收入保持较高增速，同时毛利率较23 年同期+7.84pct 至42.05%，带动盈利高速增长。其中，Q2 实现营收13.29 亿元，环比+21.11%；实现归母净利润1.60 亿元，环比+8.02%。分产品品类来看，主粮产品实现营业收入11.99 亿元，首度超越零食类产品，同比+18.45%，且产品毛利率同比+12.78pct 至44.70%，实现跨越式增长；零食类产品实现营收11.94 亿元，同比+17.32%，毛利率+3.19pct 至39.19%。
期间费用方面， 上半年公司销售/ 管理/财务/ 研发费用率分别为19.03%/5.83%/-0.67%/1.58%，较23 年同期分别+3.47pct/+1.53pct/-0.16pct/-0.17pct。其中，销售费用率增幅较高主要系公司加大对自有品牌宣传推广力度，且销售服务费用随直销渠道收入占比提高而有所增加。
国内外双驱发展。国内市场方面，公司实行线上线下全渠道运营策略，直销及经销模式同步发展。目前，公司线上业务销售规模呈现上升趋势，上半年通过第三方平台实现收入8.66 亿元，同比+61.24%，预期后续市场规模将随营销推广的进一步渗透同步扩张。海外市场方面，公司持续进行市场布局，与沃尔玛、品谱等企业建立了稳定合作关系。报告期内，公司的泰国生产研发中心启动建设，预期未来将为公司提供原材料采购优势，有效规避贸易摩擦风险。
自有品牌受认可度较高，618 活动表现强劲。公司持续聚焦自有品牌的发展建设，已形成了以“麦富迪”、“弗列加特”为核心的自有品牌梯队。麦富迪自2013 年创立至今，品牌知名度持续提升，销售表现尤为强劲。据各平台数据显示，麦富迪及其双拼粮、冻干等产品在618 活动中销售额居众榜单首位，大单品barf 霸弗系列销售额超4430 万元，同比约+126%。
同时，弗列加特在618 活动期间销售额超1 亿元，同比实现约230%的高速增长。我们认为，公司自主品牌以科学营养喂养形象进入消费者视野，将在未来国内宠物市场规模扩张及养宠精细化程度提升中持续受益。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年实现营收分别为52.58、63.21、75.85 亿元，实现归母净利分别为5.70、7.22、9.08 亿元，对应2025-2026 年的PE 为25.67、20.42x，维持“推荐”评级。
风险提示: 自有品牌拓展不及预期；汇率大幅波动；原材料价格明显上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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