紫光股份(000938)：营收平稳增长 算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型

事项：
公司公告2024年半年报，2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。
平安观点：
公司营收平稳增长，费控成效良好。公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元，同比增长 5.29%，营收实现平稳增长。分季度看，公司一、二季度分别实现营收170.06亿元、209.45亿元，分别同比增长2.89%、7.32%，营收增长季度间呈现加速态势。公司2024年上半年实现归母净利润10亿元，同比下降2.13%。分季度看，公司一、二季度分别实现归母净利润4.14 亿元、5.87 亿元， 分别同比变化-5.76% 、0.60%，归母净利润表现季度间改善。公司2024年上半年实现扣非归母净利润8.94亿元，同比增长5.78%。在盈利能力指标方面，公司2024年上半年毛利率为19.03%，同比下降1.29个百分点。公司2024年上半年优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99%，期间费用率为13.62%，同比下降2.86个百分点，费控成效良好。
公司是国内ICT基础设施行业领先企业。根据IDC数据，2024 年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以 34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额 29.0%，位列第二；中国企业网路由器市场份额 30.7%，位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 30.3%，位列第一；中国 X86 服务器市场份额 15.6%，保持市场第二；中国 UTM 防火墙市场份额 22.9%，位列第二。公司在国内ICT基础设施行业领先地位稳固。
公司运营商业务和海外业务持续取得突破。公司控股子公司新华三2024年上半年实现营业收入 264.28 亿元，同比增长 5.75%；实现营业利润 1 9.96 亿 元，同比增长 12.91%；实现净利润 18.20 亿元。在运营商业务方面，新华三上半年国内运营商业务实现收入50.19 亿元。2024 年上半年，新华三凭借技术领先性和产品综合实力，在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，陆续中标中国移动服务器集采项目、中国移动高端路由器和高端交换机集采项目、中国电信天翼云高性能盒式交换机集采项目、中国联通数据中心交换机集采项目等多个重要集采项目。在国际业务方面，新华三上半年国际业务实现收入 11.98亿元，同比增长9.51%，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元，同比大幅增长 61.22%。2024年上半年，新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。 通过深化全球化发展战略，巩固了在东南亚、中东、日本等地区的市场地位，并持续开拓欧洲新市场。在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、阿联酋、新加坡、西班牙等市场取得了突破性进展，承接了政府、 教育、医疗、运营商等多个行业的重点项目。我们认为，公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务的持续突破，将为公司的长期发展提供有力支撑。
公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，积极把握大模型产业发展机遇。继2023年提出“AIGC 开放战略”后，2024 年公司充分发挥算力×联接的倍增效应深度布局大模型。在垂直行业私域大模型方面，公司已发布了百业灵犀大模型、百业灵犀推理引擎、百业灵犀大模型使 能平台、百业灵犀 AI 助手等产品，并基于百业灵犀大模型和 AI 技术的积累，将 AI 能力全面嵌入公司各类产品，提升公司 ICT 基础设施的整体智能化水平。百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，已形成“AI+数字政府”、“AI+医疗”、“AI+企业”等多个场景应用，在政府、企业、医疗、媒体、交通等领域发挥了重要作用。
在高效多元算力供给方面，公司发布了傲飞算力平台 3.0，可支持万卡集群以及多元 CPU 和 GPU 的异构算力统一调度。
同时，公司发布了 G7 系列模块化异构算力服务器，其中，H3C UniServer R5500 G7 支持千亿级参数规模的大模型训练。
在高品质网络联接方面，公司率先发布了 51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。
盈利预测与投资建议：根据公司的2024年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元（原预测值为24.75亿元）、28.40亿元（原预测值为30.04亿元）、35.07亿元（原预测值为36.58亿元），对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元，对应8月28日收盘价的PE分别约为23.5、19.2、15.5倍。公司是国内ICT基础设施行业领先企业，当前，公司收购新华三30%少数股权事项正积极推进中，收购新华三少数股权将进一步提高公司的核心竞争力。公司依托算力和联接“双基石”全栈能力布局大模型，未来将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。2）公司国际业务发展不达预期。当前，公司国际业务发展势头较好。但如果公司自有品牌产品与服务在新市场的客户接受度低于预期，则公司国际业务将存在发展不达预期的风险。3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。
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