普门科技(688389)：海外业务增速亮眼 康复业务短期承压

　　业绩摘要：公司2024 年H1 实现营收5.90 亿/+5.64%，归母净利润1.72 亿/+27.78%，单Q2 实现营收2.84 亿/+1.27%，归母净利润0.65 亿/+39.33%。24H1公司毛利率同比提升4.60pcts 达69.82%，期间费用率降低2.83pcts 至36.23%，整体利润端表现超预期。
　　体外诊断业务：海外增速亮眼，期待流水线推广。公司体外诊断业务H1 营收4.68 亿元/+21.67%。其中国内营收3.19 亿元/+7.96%，海外营收1.49 亿元/+26.91%。应对IVD 流水线趋势，公司在报告期内推出全自动电化学发光免疫分析流水线LifoLas8000 和全实验室自动化流水线LifoLas9000，期待H2 流水线推广对公司设备和试剂收入的拉动。
　　治疗与康复业务：临床医疗短期承压，预计H2 环比改善。公司治疗与康复业务H1 实现营收1.14 亿元/-31.96%，我们判断收入短期承压主要缘于去年同期呼吸设备等受益疫情需求基数较高，预计H2 治疗与康复业务收入增速将环比改善。
　　公司注重产品优化和研发，在临床医疗方面对高流量医用呼吸道湿化器、空气波压力治疗系统进行了升级，并获得了产品注册证。在医美方面持续推进包括脉冲激光治疗机、光子美容仪等设备的研发工作。
　　拓展产品管线，布局医疗冷冻治疗系统。公司同时公告以人民币 2250 万元对成都安捷畅进行增资获取其15%股权。安捷畅是国家高新技术企业，拥有多种能量手术设备，其医疗冷冻治疗系统已获国家三类医疗器械注册证，在国内较为稀缺。安捷畅将与公司临床医疗产品线形成协同，有利于进一步提高公司业务产品多元化和市场竞争力。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为4.12/5.04/6.29亿元,同比增长25.4%/22.3%/24.8%，目前股价对应2024 年估值为13.7X，考虑到公司盈利能力显著提升，参考可比公司估值，上调评级至“买入”。
　　风险提示：产品研发、获批和推广进度不及预期；体外诊断设备集采风险；医美行业政策风险和医疗事故风险；行业竞争加剧影响销售和利润。
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