山东黄金(600547)：黄金龙头量价齐升 多项目进展顺利

　　投资要点
　　事件：公司披露2024 年中报，业绩高速增长。公司2024 年上半年营业收入457.73亿元，同比+66.90%；归母净利润13.83 亿元，同比+57.24%；扣非归母净利润14.14 亿元，同比+60.35%。
　　公司矿产金产量同比增长，黄金价格屡创历史新高。2024 年上半年公司矿产金产量24.52 吨，同比增加4.95 吨，增幅25.28%。黄金价格大幅上涨并屡创历史新高。受市场预期美联储年内将降息、全球通胀预期抬升以及地缘政治局势紧张的共同影响，黄金价格大幅上涨。其中，2024 年上半年国际现货金价最高触及 2450美元/盎司，最低 1984 美元/盎司，最大波幅达 466 美元/盎司，收盘于 2326 美元/盎司，较上年末收盘价上涨约 12.8%。国内人民币金价走势强于国际金价，上半年上海黄金交易所 AU(T+D)合约最高 582 元/克，最低 476.03 元/克，收于549.58 元/克，较上年末收盘价上涨约 14.5%。
　　公司资源探矿持续推进，多项目进展顺利。2024 年上半年公司累计投入探矿资金3.1 亿元，完成探矿工程量 33 万米，实现探矿新增金金属量 21.9 吨；完成包头昶泰矿业 70%股权并购，实现并购新增金金属量 16 余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续加快项目建设进度，上半年累计完成工程量 45.26 万立方米，其中三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590 米标高，刷新亚洲最深深井记录；焦家金矿南区主井工程掘砌到底，新城金矿 I 采区主井按计划节点投入使用；赤峰柴矿采选 2000 吨/日扩能改造项目副井工程提前掘砌到底；加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后的15000 吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。
　　盈利预测与估值。预测公司2024-2026 年营收分别为675.71/ 743.64/793.56 亿元，归母净利润分别为38.41/49.62/56.43 亿元，对应PE32.29/24.99/21.97 倍，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，有望充分受益高金价周期带来的盈利，我们预计2023-2026 年公司归母净利润年复合增速34.34%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期
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