西部证券：寡头竞争时代 钾肥大小周期再次共振

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，大周期上，全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节，Nutrien预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量来源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源于东南亚，预计紧平衡。小周期上，钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素(区域供需关系；寡头供应能力及议价能力；物流成本)均为利多，钾肥短期价格易涨难跌。

西部证券主要观点如下：

全球钾肥资源集中分布，存量项目的成本红线决定新项目增量有限。从储量看，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计约占全球钾盐资源总储量70%，而中国仅占比5%(主要为湖钾)。资源决定生产成本，俄罗斯的矿钾生产成本全球最低，据Korepotash官网数据， 2022年最便宜的俄罗斯生产商钾肥FOB成本约为近100美元/吨；中国境内的钾肥生产企业(盐湖型)FOB成本约为120-140美元/吨，处于全球中低区域；老挝项目实际开发中，各家企业成本不同，截至2023年底仅有亚钾国际、东方铁塔实现百万级吨产能。

2024年全球钾肥供需预期紧平衡。大周期上全球钾肥总量上供过于求，依赖贸易调节。据Nutrien 2023年数据，2022年全球钾肥总供给4675万吨，超过总需求501万吨，但白/俄罗斯出口受限、叠加各进口国家加大进口量，供需明显区域性失衡。Nutrien预期2024年全球钾肥产量在6800-7100万吨，供给增量来源加拿大、俄罗斯、白俄罗斯和老挝，需求主要增量来源于东南亚，预计紧平衡。

小周期上，海运成本提升，全球钾肥短期价格易涨难跌。钾肥是寡头竞争+全球贸易格局，本身供需具有脆弱性，当前影响全球钾肥价格的三大因素(区域供需关系；寡头供应能力及议价能力；物流成本)均为利多，钾肥短期价格易涨难跌。国内角度，前期高价、高位的港口库存已经在去库，对价格的压制力度逐步消解，由于海运成本提升，钾肥价格有望于需求旺季维持上涨趋势。

建议关注：盐湖股份(000792.SZ)、亚钾国际(000893.SZ)、东方铁塔(002545.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)。

风险提示：环保检查限产风险、全球物流供应链风险、国际地缘政治风险、天气灾害风险等。

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