三花智控(002050)2024年半年报点评：汽零制冷稳健 人形进入定点冲刺阶段

　　24H1 收入同比+9%、归母/扣非同比+9%/+4%、业绩符合市场预期。
　　24H1 营收136.8 亿，同比+9%，归母/扣非15.1/15.3 亿，同比+9%/+4%；其中Q2 营收72.37 亿元，同比+6%，归母/扣非8.7/8.6 亿元，同比+9%/-6%，23Q2 汇兑收益较高，叠加主业增长稳健导致扣非下滑，归母业绩符合前期预告14.6-16.0 亿中值附近。提质增效下盈利能力提升，H1/Q2毛利率达27.5%/27.8%，Q2 毛利率同环比+2.5pct/+1.7pct。Q2 净利润率达12.1%，同环比+0.3pct/+2.1pct。Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别2.3%/6.5%/4.4%/-0.4%，同比分别+0.1/+1.9/+0.1/+2.6pct? 标杆海外客户销量放缓、汽零业务增速稳健。24H1 汽零板块收入54 亿元，同比+12%，H1 毛利率27.3%，同比+1.6pct。24Q2 特斯拉销量/产量同比-5%/-14%，通用、福特等TOP5 客户电动化节奏放缓。全年汽零板块收入预计接近120 亿、同增20%左右。
　　制冷板块需求复苏、龙头份额稳步提升。24H1 制冷板块收入83 亿元，同比+7%；H1 毛利率27.6%，同比+1.7pct。根据产业在线，24H1 我国家用空调销量同比+16%（内销同比+5%/外销同比+30%），其中Q2 排产环比走弱。公司层面，核心产品份额稳步提升，推动新产品创造增量，此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，H2 制冷板块景气度维持（间接出口好于直接出口），24 年制冷板块收入有望同增5-10%。
　　人形机器人定点在即、公司一供确定性强。我们预计特斯拉机器人24H2完成供应商定点。公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25 年开始有望开始贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：考虑到汽零客户需求放缓，我们下调公司2024-2026 年归母净利润分别为34.1/40.3/47.6 亿元（原值为35.3/42.4/51.6 亿元），同比+17%/+18%/+18%，对应PE 分别为19x、16x、13x，给予25年25 倍，目标价27.0 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。
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