江苏金租(600901)：转债转股奠定成长基础 把握短期回调后的配置机会

　　事件描述
　　8 月21 日，江苏金租发布公告，苏租转债转股数量累计达到转股前公司已发行股份总额10%；8 月23 日，江苏金租发布控股股东及其一致行动人持股比例因可转债转股被动稀释超过1%的提示性公告。
　　事件评论
　　可转债再度面临强赎，预计9 月6 日后董事会重新做出决定。2021 年11 月，江苏金租发行可转债总金额50 亿元，转股起止日期为2022 年5 月17 日至2027 年11 月10 日，初始转股价格为5.42 元/股，触发强赎条款为连续30 个交易日中至少有15 交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）。2023 年8 月触发强赎条件，但是公司董事会决定一年内暂不强赎，以2024 年8 月18 日之后的首个交易日重新计算，若再次触发赎回条款，公司董事会将另行决定。2023 年实施分红后，公司转股价格调整为3.05元/股。假设8 月18 日后15 个交易日，公司股价持续高于强赎价，预计于9 月6 日后董事会将重新决定是否强赎。
　　经测算，可转债转股后股息率稀释为5.17%，仍具有较强吸引力。根据公司公告，截至2024 年8 月19 日，公司累计已有11.17 亿元可转债完成转股，尚未转股的金额为38.8亿元，占可转债总量的77.66%。假设公司董事会决定强赎，预计这部分将于8-9 月间完成转股，转股后公司股本将增至57.9 亿股。以2024 年中报利润测算，公司年化EPS 将由0.65 降至0.49，降幅为25%。以2023 年分红总额、2024 年8 月22 日股本数、8 月29 日收盘价测算，转股后公司股息率（TTM）预计由6.82%降至5.36%。我们认为，公司可转债完成转股后，股息率仍然具有较强吸引力，同时由于可转债大部分被配售给公司原股东，密集转股后资金面抛压整体有限。
　　上半年公司资产投放提速，净息差逆市走阔。1）截至2024 上半年末，公司应收融资租赁款1228 亿元，较年初+11.5%，去年同期+9.8%，资产投放明显提速；上半年公司净息差为3.68%，同比-0.03pct，较2023 全年+0.07pct，净息差环比逆市走阔；2）资产质量维持稳健，不良资产合计11.4 亿元，同比+6.8%，不良率为0.90%，同比-0.04pct，拨备覆盖率为431.2%，同比+8.0pct。2024 年以来，公司深化转型零售、立足小微，充分发挥厂商租赁模式优势，净息差逆市走阔的同时将不良率维持在较低水平，盈利能力明显优于银行及租赁同业。
　　根据公司安排，可转债完成转股后将用于补充核心一级资本，以支持公司未来各项业务发展。截至上半年末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.2%、14.1%，均远高于监管要求。中长期来看，可转债成本较低，转股后有利于显著增强资本实力，助益于业务发展，巩固与扩大公司竞争优势。预计公司2024-2025 年归母净利润分别为28.9、31.6亿元，对应PB 分别为1.17、1.08 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、区域信用风险大面积爆发；
　　2、行业监管大幅收紧。
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