海天味业(603288)：Q2增长超预期 员工持股彰显信心

　　24Q2 收入/归母净利润同比增长7.98%/11.12%，业绩略超市场预期，今年以来公司销售团队积极性和经销商意愿都有明显改善，经销商数量也重新恢复增长，考虑到下半年基数较低，有望继续保持稳健增长。员工持股计划设定2024 年归母净利润增长目标不低于10.8%，大豆、白砂糖的成本红利延续，对全年利润目标有信心。我们给予24-25 年EPS 预测为1.11、1.21 元，对应股价对应24年31 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　24Q2 收入/归母净利润同比增长7.98%/11.12%。公司24H1 实现收入/归母净利润/ 扣非归母净利润141.56/34.53/33.25 亿元， 分别同比+9.18%/+11.52%/+11.95%，单Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润64.62/15.34/14.65 亿元，分别同比+7.98%/+11.12%/+10.24%，业绩略超市场预期。单Q2 现金回款66.15 亿元，同比+2.17%，期末合同负债14.47亿，同比下降25.8%。
　　经销商数量恢复增长，团队&渠道状态向好。分品类看，24H1 酱油/调味酱/ 蚝油/其他分别实现收入72.64/14.52/23.22/21.46 亿元， 分别同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，单Q2 同比+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%，其他产品增速较快主要受益复合调味品带动。分区域看，24H1 东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入25.18/26.57/29.18/33.77/17.14 亿元，分别同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4% ， 单Q2 同比+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%，南部大本营市场优势进一步加强。
　　公司Q2 经销商数量恢复增长，相比Q1 末净增加168 家。海天经过前两年去库存和优化经销商，今年以来渠道状态有明显改善，经销商配合度提高，销售团队积极性也更高，外部环境较弱但公司依然实现稳定增长。
　　成本下降利好毛利率提升，公司主动加大费用投入。公司24Q2 实现毛利率36.33%，同比提升1.60pcts，主要受益大豆、白砂糖等原材料成本同比下降。Q2 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率6.60%/2.13%/3.02%/-2.29%，分别同比+1.60/+1.03/+0.15/+0.27pct，行业竞争加剧下公司今年费用投放增加，24H1 广告费2.09 亿，同比增长39.7%。
　　公司H1/Q2 分别实现归母净利率24.38%/23.74%，同比提升0.53/0.67pct。
　　员工持股计划健全激励机制，设定业绩考核目标彰显信心。公司同时公告2024-2028 年员工持股计划，进一步健全公司长期、有效的激励约束机制。
　　2024 年计划参与人员不超过800 人，其中董监高有4 人，持股比例不超过15%，2024 年计划总额1.84 亿元，受让价格36.87 元，对应股票500 万股。各期计划的公司业绩考核指标在当期确定，2024 年业绩考核指标为归母净利润增长不低于10.8%。
　　投资建议：Q2 增长超预期，全年目标有信心，维持“强烈推荐”评级。2023年是公司调整年，消化渠道库存，优化经销商结构，2024 年以来销售团队积极性和经销商意愿都有明显改善，经销商数量也重新恢复增长，考虑到下半年基数较低，有望继续保持稳健增长。员工持股计划设定2024 年归母净利润增长目标不低于10.8%，大豆、白砂糖的成本红利延续，对全年利润目标有信心。我们给予24-25 年EPS 预测为1.11、1.21 元，对应股价对应24 年31 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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