青岛银行(002948)：息差环比企稳 其他非息高增

　　核心观点：
　　青岛银行发布2024 年半年度报告，24H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.0%、12.1%、13.1%，增速较24Q1 分别变动-7.3pct、-12.5pct、-5.7pct。公司24Q2 业绩增速有所回落，但上半年仍保持双位数增长，业绩表现有韧性。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、拨备计提减少、成本收入比改善形成正贡献，净息差收窄、有效税率、净手续费为主要拖累。
　　亮点：（1）信贷规模稳步增长。24Q2 末生息资产同比增长15.7%，其中贷款同比增长12.3%，对公端增长强劲，结构持续优化，科技、绿色、涉农贷款保持高增速。24Q2 末计息负债同比增长14.6%，存款同比增长11.2%，对公存款增长偏弱，个人定期存款高增。（2）息差环比企稳。24H1 公司净息差1.77%，与24Q1 持平，息差边际逐步企稳。
　　24H1 生息资产收益率4.07%，较23 年末下降10BP，贷款收益率、投资类资产收益率均承压，公司积极拓展同业业务，多途径配置高收益、高流动资产，同业资产收益率较23 年末有所回升。上半年计息负债成本率下降7BP，负债成本管控卓有成效，24H1 存款成本率较23年末回落10BP，各类型产品成本率均显著下降。（3）其他非息高增。
　　24H1 其他非息同比增长54.8%，主要贡献来自投资收益和公允价值变动损益，公司23 年下半年适时增加公募基金投资、24 年上半年把握债权市场估值上行契机，实现其他非息高增。
　　关注：（1）中收增速回落。24Q2 单季度手续费净收入同比增长-14%，预计主要受保险行业降费、信用卡消费疲弱等拖累。（2）零售不良上升。24H1 不良率1.17%，环比下降1BP，主要得益于对公贷款资产质量改善，零售不良率较23 年末上升51BP，且关注率、逾期率均有一定幅度上升，24H1 测算不良新生成率同比上升17bp，关注后续风险情况。24Q2 末拨备覆盖率234.43%，较24Q1 提升2.08pct，风险抵补能力进一步夯实。
　　盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为10.69%/9.67%，EPS 分别为0.63/0.70 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为5.10X/4.63X，对应24/25 年PB 分别为0.53X/0.48X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值4.94 元每股，对应24 年PB 估值约0.8X，按照当前AH 溢价比例，H股合理价值3.57 港币/股，均给予“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）政策调控力度超预期。
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