福昕软件(688095)：收入逐季加速增长 订阅渠道双转型显成效

事件概述：
8 月30 日，福昕软件发布《2024 年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长17.99%，剔除外币汇率波动对收入的影响约2.02%后，较上年同期增长15.97%；归母净利润6,251.64 万元，同比扭亏为盈，主要系包含因追加投资合幸福昕鲲鹏导致原持有股权公允价值变动而相应确认的投资收益10,332.17 万元；扣非归母净利润亏损6,377.38 万元，亏损收窄约14.58%，若剔除因新增并购产生的影响，公司原有业务的亏损幅度收窄约28.57%。
收入逐季加速增长，订阅渠道双转型显成效
单Q2 来看，公司实现营业收入1.69 亿元，同比增长19.13%，相较Q1 的16.87%，逐季加速。归母净利润为7312.53 万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润亏损4311.76 万元，同比亏损收窄。订阅转型方面，订阅业务收入1.55 亿元，同比增长67.83%，占营业收入的比例45.81%，2024 年第二季度订阅收入占营收比重达到47.56%；订阅业务ARR 的金额为3.25 亿元，较上年年末增长29.9%；订阅相关的合同负债金额为1.87 亿元，较本年期初增长约16.18%；核心产品整体订阅续费率约94%。渠道转型方面，公司实现来自渠道的收入1.3 亿元，同比增长43.06%，占营业收入比例提升至38.61%。
从区域分布来看，欧美市场仍是主要收入来源，上半年北美收入占比55%，欧洲收入占比25%;北美/欧洲/中国大陆/亚太市场同比增长12.28%/28.08%/12.22%/36.21%。北美市场来自渠道的收入较上年同期增长35.28%，如果剔除来自核心PC 渠道商的收入，则同比增长66.32%；订阅收入同比增长64.87%。欧洲市场近两年发展尤为迅速，主要得益于渠道转型较快。报告期内，其来自渠道的收入较上年同期增长49.70%，订阅转型同比增长高达121%。中国大陆市场主要系新增OFD 业务带动收入增长。
2023 年，公司始终维持高毛利率（94.10%）；销售/管理/研发费用率分别为55.46%/23.07%/34.09%，分别同比+0.32/+2.07/-7.05pct，主要系本期将福昕鲲鹏纳入合并范围管理费用和销售费用增加，同时原有业务的人员薪酬以及其他日常运营费用有所增加。
股权激励彰显信心，提升AI 与PDF 交互能力
2024 年8 月，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向190 名激励对象授予限制性股票总计171.01 万股，占激励计划草案公告日公司股本总额的1.87%。其中业绩考核以2023 年度数据为基数，A 档目标最高为2024/2025 年综合业务额增长率+20%/44%或订阅ARR 增长额+1.40/2.80 亿元，彰显了公司订阅业务的发展信心。
公司持续增强核心产品PDF 编辑器的AI 能力，在传统大模型可实现的文档总结、 内容改写、文本翻译等基础上进一步融入公司作为PDF文档专业厂商所具备的较强的版面文档识别能力，进一步提升AI 与PDF 文档内容之间的交互准确性和交互体验。报告期内，公司新增保版翻译功能，实现了越来越多基于AI 指令化的PDF 功能操作，并持续规划更多AI 助手功能，以切实发挥AI 在提升用户处理PDF 文档效率的方面的能力。
投资建议
福昕软件是国产PDF 龙头企业，订阅模式提升客户生命周期价值，渠道转型获取更多的商机，叠加AIGC 能力的融合，我们认为公司发展将迎来重大边际变化。由于订阅转型期间净利润可能出现亏损情况，但转型成功后有望带来可持续性快速增长，我们采取PS 估值。考虑到股权激励所带来的摊销费用，预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为7.24/8.61/10.58 亿元，归母净利润分别为0.05/0.28/0.87亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为55.36 元，相当于2024 年7 倍的动态市销率。
风险提示：
订阅转型进度不及预期、业绩下滑或亏损的风险、海外经营风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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