中远海能(600026)：油运行业景气周期持续 期待旺季运价弹性

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入116.51 亿元，同比+0.65%；归母净利润26.1 亿元，对应每股盈利0.55 元，同比-7.11%；对应2Q24 实现收入58.13 亿元，同环比变化-2.2%/-0.4%，实现净利润13.71 亿元，同环比-19.8%/+10.9%，业绩与此前预告基本一致。
　　2Q24 公司毛利率环比改善、同比下滑，其中外贸油运业务毛利及毛利率环比提升，内贸油运业务毛利及毛利率环比下降，LNG 业务持续扩展，盈利贡献稳定。1） 外贸油运业务： 2Q24 实现毛利润13.2 亿元，同环比-15.2%/+8.3%，毛利率同环比变化-6.4ppts/+1.5ppts，我们认为外贸业务毛利变化主要受外贸运价影响，根据波罗的海交易所数据，2024 年3-5 月VLCCTD3C运价同环比-12.1%/+6.7%；2）内贸油运业务：2Q24 实现毛利润3.4亿元，同环比-17.9%/-6.9%，毛利率同环比变化-3.0%/-1.8%，我们认为主要受2 季度国内运输及油品消费需求走弱影响；3）LNG 业务：公司持续拓展LNG 业务，二季度公司参股公司CLNG 完成两艘超大LNG 运输船舶签约，2Q24LNG 业务实现毛利2.4 亿元，上半年公司LNG 业务贡献净利润4 亿元，同比持平。
　　发展趋势
　　行业高景气周期持续，淡季运价波动反映供需趋紧，四季度旺季运价有望实现较高弹性。根据Clarksons 数据，截至8 月油轮在手订单占运力比为8.9%，其中VLCC 在手订单占比为7.2%，而20 岁以上VLCC 船运力占比16%，新增运力仍不能替代未来老船拆解需求，新增供给紧张下行业未来三年周期强度有望逐年抬升。二、三季度为油运市场传统淡季，但近期淡季内运价有所波动，我们认为体现供需端进一步趋紧，随着四季度旺季来临，我们认为运价有进一步向上弹性，此外建议关注四季度OPEC+国家产量变化情况。
　　盈利预测与估值
　　由于淡季运价不及预期，我们下调2024 年和2025 年净利润7.8%和3.7%至60.0 亿元和71.1 亿元。当前A 股股价对应11.6 倍2024 年市盈率和9.8倍2025 年市盈率，H 股股价对应6.2 倍2024 年市盈率和5.0 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好上升，我们维持A 股18.2 元/股以及H 股12.3 港元/股目标价不变，A 股对应14.5 倍2024 年市盈率和12.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间；H 股对应8.8 倍2024 年市盈率和7.2 倍2025 年市盈率，较当前股价有43.5%的上行空间。
　　风险
　　全球油轮船东大规模造船，油品需求增速下滑，地缘政治变化。
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