国金证券：家电板块内外销分化 白电龙头经营稳健

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，24年以来家电板块整体跑赢大盘，细分板块来看，白电累计涨幅领跑，小家电表相对平稳，黑电、厨电等承压较重。24H1白电排产积极，内销相对稳健，出口链在欧美补库+新兴市场需求带动下持续超预期。展望下半年，内销方面，以旧换新政策以及补贴力度超预期有望托举内需表现，外销方面，海外将开启降息周期，外需的高景气有望延续。目前家电整体估值偏低，配置具备较强性价比。

年初至今家电板块大幅跑赢大盘，各子板块涨跌幅由高至低排序：白电+22.0%>小家电-6.4%>厨电-19.1%>黑电-21.5%。

分板块来看，白电板块，上半年指数呈现先涨后跌的态势，前期内销数据表现亮眼，外销存在补库存需求拉动，白电产业经营稳健且具备全球竞争优势，叠加稳定的ROE和分红预期，资产属性受到市场青睐。二季度随着排产及动销逐步回归常态化，股价有所回落。黑电板块，在体育赛事催化及全球大屏化的趋势下，产品迭代、营销加码、渠道渗透带动了国产品牌份额和品牌指数的持续提升，但受电视内销需求疲软+北美市场竞争加剧+面板价格上涨影响下，板块股价承压。厨电板块，随着“保交楼”政策效果的消退，地产竣工端同比数据高位回落，而开工、销售端数据下行趋势难见反转，地产板块景气度拖累下厨电上半年承压较重。小家电板块，整体外销表现优于内销，海外订单拉动下部分企业实现超预期的表现，但Q2受海外关税政策的不确定性和海运费上涨等因素扰动，订单节奏有所波动。国内受电商平台竞争加剧及大促活动周期拉长影响，整体呈现量增价减趋势。

分板块概述

1)白电：经营韧性凸显。白电内销Q1高增Q2走弱，外销Q2高基数影响下增速依然强劲。内销主要系Q1在炎热天气预期、原材料上涨预期等因素影响下，白电厂商排产计划普遍激进，进入Q2后终端动销不及预期影响出货;外销方面，Q2空调有所提速，冰洗在基数走高的背景下增速有所放缓，但从出货量绝对值看依然保持高位。Q2原材料价格出现较大波动，一线龙头明显表现出更强的经营韧性，盈利能力稳中有升，二线企业普遍收窄。

2)黑电：外销好于内销，结构持续升级。赛事促进下海外黑电止跌转增，其中欧洲表现较好，西欧、东欧出货量同比分别+6%、+5%。上半年黑电企业营收多数实现了增长，但成本压力与提价不畅等因素干扰下，盈利端表现有所分化，整机企业中海信在去年同期高盈利基数下有所下滑，TCL电子在雷鸟及海外增长的拉动下利润较同期大幅增长，兆驰海外ODM订单增长下表现同样较好。

3)厨电：受地产下行影响承压较大。受房地产景气度拖累，厨电板块业绩表现承压，其中Q2环比压力明显加大。分品类来看，24H1传统厨电表现优于集成灶企业，传统厨电龙头老板电器上半年及Q2营收高个位数下滑，而集成灶企业Q2营收降幅均在40%以上。而在传统厨电里面，更偏性价比定位的华帝股份表现优于老板电器，上半年及Q2逆势维持增长，主要受益于其下沉渠道布局顺利开拓以及高质价比产品定位。

4)小家电：内外销分化明显。24H1小家电表现分化，厨小电呈现“量增额降”，线上、线下销额均下滑;清洁电器表现较好，扫地机器人增速领跑，量额双增;个护小电方面电吹风实现增长，电动牙刷、剃须刀小幅下滑。分公司看，上半年石头科技、新宝、德昌的出口业务占比高的相对表现更优。

风险提示

海内外需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、关税波动风险。

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