德方纳米(300769)：Q2盈利下滑 静待行业拐点

事件：德方纳米发布2024年半年报：公司24H1营业收入为43.41亿元，同比下降51.18%；实现归母净利润-5.16亿元，同比减亏50.59%；实现扣非归母净利润-5.35亿元，同比减亏50.20%。
Q2盈利下滑：公司2024Q2营业收入为24.49亿元，同比下降37.97%，环比增长29.42%；实现归母净利润-3.31亿元，扣非归母净利润-3.43亿元，同环比亏损扩大。公司24Q2毛利率为-3.57%，环比下降3.60pcts，同比增长1.99pcts，净利率为-15.12%，环比下降3.88pcts，同比下降6.03pcts。
锂价带动产品价格下跌，盈利承压，24H2有望改善：公司24H1亏损主要由于原材料锂源价格同比大幅下降，市场竞争加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低，导致公司整体业绩承压。铁锂加工费触底，下半年旺季排产上行，公司产能利用率有望进一步提升，单位盈利有望改善。
量增价减：24H1磷酸盐系正极材料销量10.58万吨，同比增长13.28%，营业收入42.50亿元，同比减少52.13%，产品均价4.02万元/吨，同比下降57.74%，毛利率-1.92%，同比提升0.54pct。
产能优势显著，静待行业拐点：公司目前磷酸盐系正极材料产能30万吨/年，在建产能14.9万吨/年，24H1产能利用率75%。磷酸铁锂行业有待出清，公司具有先发优势，年产11万吨新型磷酸盐系正极材料项目延期一年至2025年6月投产，视市场需求转化为有效产能。
锰铁锂商业化加速，补锂剂推进顺利：磷酸锰铁锂方面，2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸锰铁锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。补锂剂方面，公司补锂剂的多个定点项目产品陆续发布，下半年有望放量，增厚利润。
盈利预测、估值与评级：竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅下跌影响，下调24-25 年归母净利润预测至-3.69/2.51 亿元（分别转亏/下调88%），新增26 年归母净利润预测4.34 亿元，对应PE NA/27/16X。公司产能规模行业领先，明年行业周期拐点，公司有望扭亏为盈，磷酸锰铁锂产业化领先，下调至“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能消化不达预期。
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