洋河股份(002304)2024年中报点评：Q2业绩承压 股息率较为亮眼

事件：洋河股份发布2024 年中报，24H1 实现总营收228.76 亿元、同比增长4.58%，归母净利润79.47 亿元、同比增长1.08%，扣非归母净利润79.41 亿元、同比增长2.96%。其中Q2 单季总营收66.21 亿元、同比下滑3.02%，归母净利润18.92 亿元、同比下滑9.75%，扣非归母净利润18.91 亿元、同比下滑7.65%。
公司同时发布现金分红回报规划，2024-2026 年度每年现金分红率不低于70%且不低于70 亿元人民币（含税）。
24Q2 收入端略有承压，省外市场继续布局。1）24Q2 受需求较为疲软、省内竞争加剧等影响，公司收入端同比小幅承压。分产品看，24H1 中高档酒/普通酒收入分别为199.6/25.3 亿元、同比+4.78%/+5.16%，拆分量价看，24H1 白酒类销量/均价分别同比-0.27%/+5.10%，销量基本持平，均价保持上升趋势。公司聚焦大单品打造，梦6+在高线次高端价位优势领先。2）分区域看，24H1 省内/省外收入分别为96.0/129.0 亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内市场竞争激烈下发展较为平稳，省外增量贡献相对较高，公司强调战略聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场。截至上半年末省内/省外经销商数量2942/5891 家，较23 年末净减18 家/净增62 家，省外继续加强布局，省内强化经销商管控。
产品结构调整影响Q2 毛利率，现金流存在一定压力。1）24Q2 销售毛利率73.67%、同比-1.4pct/环比-2.4pct，毛利率承压估计与产品结构调整、梦6+在供给端收缩稳价有关。24Q2税金及附加项占营收比重12.28%、同比下降2.6pct，销售费用率18.54%、同比提升1.76pct，虽然收入承压，但费用投放保持一定水平，24H1 销售费用中广告促销费与职工薪酬同比提升19.6%/13.2%。24Q2管理及研发费用率7.65%、同比持平，此外公允价值变动损失同比扩大、亦对净利率存在扰动。综合看24Q2 归母净利率28.58%、同比下滑2.13pct。2）24Q2销售现金回款49.06 亿元，同比减少约12%，经营活动现金流净额-28.1 亿元（23Q2 为-11.4 亿元），现金流有所承压。截至Q2 末合同负债39.4 亿元、环比Q1 末减少18.8 亿元，处于历史较低水平。
盈利预测、估值与评级：公司明确现金分红回报规划，70%的分红率要求在板块内处于领先水平，按照24 年70 亿元现金分红，当前市值对应股息率已达到6%左右。考虑需求疲软以及竞争压力，下调2024-26 年归母净利润预测为102.1/108.7/115.9 亿元（较前次预测下调5%/8%/10%），折合EPS 为6.78/7.22/7.69 元，当前股价对应P/E 为11/11/10 倍。虽然业绩增速放缓，但高分红提供安全边际，股息率角度吸引力较高，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，商务需求恢复较慢，省外收入增速放缓。
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