坚朗五金(002791)：盈利能力边际转好 渠道结构持续优化

　　上半年业绩承压，关注后续业绩及估值弹性，维持“买入”评级公司发布24 年半年报，24H1 实现营业收入32.10 亿元，同比-4.35%，实现归母净利润0.05 亿元，同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17 亿元，同比转亏，整体基本符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看，24Q2 单季度收入、归母净利润分别为18.44、0.51 亿元，同比分别-7.86%、-26.36%。5 月17 日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，有望带动地产需求转好。中长期看，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，建议关注公司业绩及估值弹性。我们预计公司24-26 年归母净利润为4.3、5.2、6.4 亿元，维持“买入”评级。
　　家居类&其他建筑五金产品持续放量，盈利能力有所改善分业务看，24H1 公司核心单品门窗五金实现营收13.87 亿元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct 至39.94%。家居类产品、其他建筑五金营收5.9、5.2亿元，同比+13.7%、+16.6%，毛利率同比分别-1.2、+1.2pct 至29.2%、16.7%。
　　传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收2.4、1.8、1.7、1.0 亿元，同比分别-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%，毛利率分别为18.9%、30.8%、37.1%、23.6%，同比分别+2.2、+3.3、-0.2、+10.2pct。带动24 年上半年综合毛利率提升0.1pct 至31.3%。
　　价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间
　　从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例，24Q2 均价同比分别+11.2%、+9.1%、-9.1%，环比分别+10.9%、+7.1%、+0.2%，在原材料价格上涨背景下，公司上半年业务盈利能力仍有提升，或反映价格传导机制顺畅。24H1 公司期间费用率同比+0.39pct 至27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、+0.47、+0.37、+0.09pct，24H1 公司计提资产及信用减值损失0.95 亿元，同比多损失0.33 亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct 至0.42%。
　　打造数字化线上平台，渠道持续发力
　　渠道方面，截至24H1 公司国内外销售网络点1000 余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。同时公司在线上及数字化方向持续发力，针对B 端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对C 端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造24H1 营收分别为1.24、0.78、1.99 亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、+12.99%，净利润分别为0.004、0.31、0.29 亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、+36.66%。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。
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