非银行金融行业点评：资负双轮驱动 太保24H1业绩亮眼

事项：
中国太保发布2024 半年报，24H1 集团保险服务收入1370.2 亿元（YoY+2.2%）、归母净利润251.3 亿元（YoY+37.1%），归母营运利润197.4 亿元（YoY+3.3%）。
平安观点：
寿险:转型持续深化，24H1 新单结构优化、NBVM 提升，NBV 增长。24H1太保寿险新保规模保费491.4 亿元（YoY-11.8%）、NBVM 约18.7%（YoY+5.3pct），推动NBV 达90.4 亿元（YoY+22.8%，可比口径下同比+29.5%），寿险EV约4358.9 亿元（较上年末+8.4%），营运利润151.7亿元（YoY+1.8%），合同服务边际余额3325.8 亿元（较上年末+2.7%）。
1）个险坚定“长航”转型，坚持价值主线，队伍能力提升，新单与NBV增长。24H1 月均营销员数量18.3 万人（YoY-16.4%）、月均举绩率73.8%（YoY+4.1pct），核心人力月均数量6.0 万人（YoY+0.8%）、月人均首年规模保费同比+10.6%、月人均首年佣金收入8219 元（YoY+4.2%）。队伍质态优化，核心人力规模企稳增长，推动24H1 个险新保规模保费245.2亿元（YoY+10.0%），其中期缴新保181.9 亿元（YoY+3.9%）；个险NBV约72.2 亿元（YoY+21.5%）、预计NBVM亦有提升。
2）银保坚持价值银保战略，严格落实“报行合一”，新单规模承压但价值稳步增长。24H1 银保新保规模保费139.8 亿元（YoY-30.4%），但NBVM约12.5%（YoY+5.6pct），NBV 达17.5 亿元（YoY+26.5%）。
产险：保费持续增长，坚持高质量发展，承保盈利能力提升。24H1 太保产险原保费收入1118.0 亿元（YoY+7.8%），承保综合成本率97.1%（YoY-0.8pct），其中承保综合费用率同比持平、赔付率同比-0.8pct。具体来看，1）车险原保费收入521.7 亿元（YoY+2.8%），其中新能源车险保费同比+41.7%、保费占比14.1%（YoY+3.9pct）。公司不断优化业务结构，个人客户车险保单续保率76.0%（YoY+1.1pct），承保综合赔付率71.4%（YoY+0.6pct）、但费用率25.7%（YoY-1.5pct），助力车险承保综合成本率97.1%（YoY-0.9pct）。2）非车险原保费收入596.4 亿元（YoY+12.7%），承保综合成本率97.2%（YoY-0.7pct）；其中，健康险、农险、责任险、企财险原保费收入分别同比+21.4%、+9.8%、+11.8%、+22.6%。
投资：资产配置战略稳定、战术灵活，投资业绩表现良好。24H1 实现净投资收益390.9 亿元（YoY+1.7%）、总投资收益560.4 亿元（YoY+46.5%），净、总、综合投资收益率分别1.8%、2.7%、3.0%，分别同比-0.2pct、+0.7pct、+0.9pct。
投资建议：利率中枢下行、保险竞品吸引力下降、居民储蓄需求旺盛，24H1 太保寿险新单结构优化、NBVM 提升、NBV 增长显著，充分反映出居民储蓄需求的持续释放；产险保费持续增长、承保盈利能力提升，马太效应凸显。保险股股息率较高、2024 全年有望延续负债端改善之势，目前行业估值和持仓仍处底部，看好行业长期配置价值。个股建议关注中国太保、中国人寿、新华保险。
风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）监管政策不断趋严，影响程度可能超过预期评估情况。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。
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