苏泊尔(002032)：内销表现稳健 外销加速增长

事件：2024 年8 月29 日，苏泊尔发布2024 年半年报，2024H1 实现营收109.65 亿元，同比+9.84%；实现归母净利润9.41 亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利润9.23 亿元，同比+7.61%。2024Q2 单季度实现营收55.86 亿元，同比+11.29%；实现归母净利润4.71 亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比+7.16%。
内销平稳，外销加速增长。2024H1 实现营收109.65 亿元，同比+9.84%；2024Q2 单季度实现营收55.86 亿元，同比+11.29%.
分产品来看，2024H1 炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入分别为29.43/46.43/19.01/14.78 亿元，同比+16.95%/3.30%/12.37%/15.49%。①在明火炊具领域，据奥维云网数据，2024 年H1 公司炊具线上市场份额继续保持增长态势，领先第二品牌4 倍以上；线下总体市场份额累计近50%，位居行业第一。从行业品类表现看，传统刚需品类如高压锅、砂锅、奶锅、煎锅等表现稳定，不锈钢316L 和钛、铁等材质的炊具更受消费者的青睐。②在厨房小家电领域，国内消费市场竞争加剧。
公司承压前行，实现了传统电商、抖音综合市场份额第一的良好表现。根据奥维云网2024H1 全渠道监测数据显示，公司在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，线上、线下市场份额均有提升，位居行业第一。从行业品类表现看，电饭煲等刚需品类大盘稳固，以及与健康概念相关的品类如电蒸锅、电炖锅、养生壶、豆浆机等持续保持增长势头。
分地区来看，2024H1 公司内销/外销收入分别为75.09/34.55 亿元，同比+0.1%/+39.29%。2024 年H1，随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，外销营业收入实现了快速增长。
分渠道来看，2024 年H1，在线上零售整体增速放缓且竞争加剧背景下，公司线上销售仍保持增长态势。在传统电商方面，公司不断优化产品矩阵和店铺矩阵，持续扩大中高端产品销售占比。在兴趣电商方面，公司在抖音等平台不断提升费用投入的效率，并逐步提升抖音商城的销售贡献，确保在兴趣电商实现盈利。同时，公司在拼多多平台持续优化店铺结构，完善产品类目，推出高性价比专供产品，带动销售增长。此外，公司进一步巩固了线下零售渠道优势，持续拓展下沉渠道，加快门店进驻率并有效提升动销，在三四级市场的京东专卖店等O2O 渠道方面，公司推动落实经销商精细化运营管理；在一二级市场即时零售渠道，公司与美团闪购、京东到家、饿了么等平台的合作进一步升级。
费用率收窄，盈利能力保持稳健。2024H1 实现归母净利润9.41 亿元，同比+6.81%；实现扣非归母净利润9.23 亿元，同比+7.61%。2024Q2 单季度实现归母净利润4.71 亿元，同比+6.4%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比+7.16%。
1）毛利率：2024Q2，公司毛利率为24.38%，同比-1.24pct，毛利率有所下降预计主要系国内竞争加剧及结构变化（2024H1，公司内销/外销增速分别为+0.1%/ +39.29%，毛利率分别为28.0%/16.5%）；
　　2）净利率：2024Q2，公司净利率为8.42%，同比-0.38pct，费用收窄下净利率相对稳定；
　　3）费用端：2024Q2，公司期间费用率为13.17%，同比-1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为9.85%/1.83%/1.97%/-0.48%，同比分别变动-1.09/-0.04/+0.15/-0.03pct。规模效应下费用率收窄，效率显著提升。
　　投资建议：公司为国内炊具和厨房小家电龙头，与 SEB 集团协同助力海外业务增长，创新能力助产品矩阵不断丰富，渠道布局持续完善，产品、渠道、品牌综合竞争优势明显，并积极开拓厨卫电器、生活家居电器等领域新品类，营收、业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026 年归母净利润分别为23.46/25.80/28.50 亿元，对应 EPS 分别为2.93/3.22/3.56元，当前股价对应 PE 分别为17/15/14 倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、新品类表现不及预期、市场竞争加剧等。
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