司太立(603520)：成本、折旧阶段承压 制剂业务快速增长

　　事件：公司发布2024 年半年报，实现营收13.30 亿元，同比增长22.75%；归母净利润2290 万元，同比下降35.09%；扣非净利润2032 万元，同比下降23.29%。
　　收入增长强劲，成本阶段性承压，利润有所波动。分季度看，2024Q2 实现营业收入6.88 亿元（同比+32.86%，环比+7.14%），归母净利润1062 万元（同比-58.71%，环比-13.57%）。2024H1 整体利润低于增速主要系上游供应商原材料价格上涨及新增产线折旧增加导致毛利率较同期下降所致，且为加强制剂产品推广，销售费用上涨。
　　分业务：造影剂成本阶段性承压；制剂销售快速增长，碘海醇接续工作有序推进。
　　API：2024H1 碘价仍处于较高位置，根据碘进口平均单价来看，2024Q2 碘平均单价环比下降1.15%，同比下降5.93%，降幅有限。当前碘价仍处于历史高位，随着供给逐步恢复，价格有望逐渐下行，带来利润端的改善。制剂：借助山东省集采和国家集采的中选、续标，影像领域对比剂发展迅速，24H1 制剂收入2.97 亿元，同比增长27.83%，碘海醇制剂在的多省市成功续标及未中标省份的销售拓展，将有望为制剂再添增长动力。报告期内钆贝葡胺注射液成功获得药品注册证书，促进公司“全品种”、“全产业链”战略布局进一步落实。
　　子公司：上海司太立收入较快增长，利润端受成本及折旧影响。1）母公司：营收7.44 亿元（同比+18.33%，下同），净利润1201 万元（+209.54%），毛利率16.61%（+1.17pp）。2）上海司太立：营收296.85 亿元（+34.49%），净利润-2661 万元。3）海神制药：营收3.33 亿元（+30.53%），净利润-668 万元（-146.98%）。4）江西司太立：
　　营收5.31 亿元（+13.39%），净利润15 万元（-99.35%）。
　　费用率：毛利率有所波动，期间费用率下降，研发投入有所收窄。毛利率：24H1、24Q2 毛利率为21.49%（同比-2.07pp，下同）、20.81%（-6.08pp）。24H1 造影剂毛利率22.84%（-2.64pp），喹诺酮类毛利率8.68%(-2.38pp)。费用率：24H1、24Q2 销售费用率4.81%（+0.94）、5.58%（+1.13pp），主要系本期加强制剂产品推广。管理费用率4.52%（-1.07pp）、4.33%(-2.38pp)。24H1、24Q2 期间费用率为13.26%（-0.57pp）、13.03%(-3.38pp)。研发费用：24H1、24Q2 研发费用6291 万元（-3.47%）、3078 万元（+1.51%），占收入比例4.73%（-1.28pp）、4.47%（-1.38pp），研发投入略有收窄，占比基本保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：根据2024 中报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年收入26.39、30.99、36.32 亿元（23-25 年调整前22.39、25.27、29.10 亿元），同比增长20.17%、17.44%和17.20%；归母净利润1.04、2.81、3.94 亿元（23-25 年调整前0.81、1.60、3.00 亿元），同比增长134.35%、171.06%和40.20%。当前股价对应24-26 年PE 为34/12/9 倍。考虑公司制剂业务发展稳健，原料药制剂一体化优势显著，主要原材料碘价格虽处于历史高位但有望步入下行通道带动盈利能力回升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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