中国船舶、中国重工重组点评：上行周期初期 同业竞争问题解决第一步开启

　　本期投资提示：
　　事件：中国船舶、中国重工发布公告，正在筹划由中国船舶通过向中国重工全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并中国重工。自 2024 年 9 月 3 日（星期二）开市起开始停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。本次交易的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排将由双方沟通、论证、协商后，在正式签署的交易协议中进行约定。双方应积极给予另一方以必要的配合，全力推进本次合并，并完成正式交易协议的签署。
　　同业竞争问题解决第一步启动，关注后续中船防务与沪东中华造船同业竞争问题解决节奏。参考中船防务2024 年半年报，中国船舶集团2021 年6 月30 日承诺，5 年内综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、资产划转/出售、业务合并、业务调整或其他合法方式，稳妥推进符合注入上市公司的相关资产及业务整合以解决同业竞争问题。
　　重组时间点在船周期上行周期初期，后续利润释放可期。复盘1990-2008，主要船型平均船龄从13-14 岁下降至8-9 岁后周期结束，当前仍在船舶老龄化初期，散货、油轮、集装箱平均船龄突破11 岁，仍然在加速老龄化过程，船厂产能扩张速度慢于船舶老龄化速度。
　　近期船价持续上涨把握船舶板块机会，年底有望创历史新高，船价跑输全球PPI 约30-50%，复盘1976 年以来船价走势，高点均创新高。船舶板块调整非基本面因素。船舶、重工停牌期间，建议关注苏美达、中船防务、中国动力等造船产业链标的机会。截止8 月末，中船集团手持订单2903 万修正总吨，其中沪东中华641 万修正总吨，中船防务216 万修正总吨（加权口径），本次中国船舶中国重工合并完手持订单达到1976万修正总吨（加权口径），民船订单金额测算值达到547 亿美元（加权口径），当前重工1136 亿市值，船舶1561 亿市值，合计2691 亿市值，参考景气周期1.5 倍市值订单比，市值订单比修复回1-1.5 倍对应3890-5835 亿元市值，对应45%-117%空间。
　　风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧
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