内地高教政策释出利好讯号，中国春来(1969.HK)具三大催化剂

引言：中国国务院8月初印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出要激发教育和培训消费活力，引发市场憧憬教育板块将修复估值。内地高教服务提供商中国春来(1969.HK)距离全年业绩仍有两个月，最近开始有大行叫买，看好集团估值低、学费及净利率提升空间大，相信值得关注。

事实上，2021年内地实施「双减」政策，即减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担，导致教育板块全面遭杀估值，板块内股份大多跌得低残。然而，当其他教育股的股价持续下跌时，中国春来却逆势上扬，2022年至2023年年度股价升幅分别达到99%和84%，显着超越其他同业股。

究其原因，相信在于集团业务属民办大学，与当时「双减」政策的相关性较弱，加上集团的核心学校主要位于生源及GDP大省「华中地区」，在河南具市场地位领先，因此集团股价表现跑出。而受惠国家提出要促进服务消费高质量发展，给行业带来积极讯号，中国春来更值得看高一线。

在校生人数及学费量价齐升

中国春来自上市以来加速扩张，在原有商丘学院、安阳学院的基础上，逐渐扩容了商丘学院应用科技学院、并新建了安阳学院原阳校区；通过新学校和新校区持续落地，巩固了本地办学优势。从核心运营指标学生人数来看，2023财年学生人数为103,277人，按年增长5.7%，预计未来3年在校生人数有望达到15万人。

学费方面，目前集团学生人均收费为1.3至1.5万元，比较国内外行业形势，学费存在提价空间。据华西证券指出，2019年中国民办高教平均学费达为1.4万元，2019年至2024年的年复合增长率(CAGR)达5.9%，预计2024年将提升至1.8万元，2019年至2024年CAGR达 5.4%。对比发达国家，美国2023年公立大学学费为1.13万美元，私立大学学费为4.15万美元。

成本控制能力强 ROE行业排名第一

中国春来经调整净利率自2020财年持续提升，主要因为集团近年来持续降本增效，贷款利率从2015财年的9.9%下降至2023财年的5.8%，料未来通过债务置换，进一步降低财务费用率。

同时，包括折旧及摊销、员工成本、差旅开支等的管理费用率提升由2019财年的23.37%，大大减低至2023财年的11.64%，相信集团针对新入学新生的学费进行了提价，而教师等成本不变的情况下，学院提价有望带动毛利率提升。

另外，华西证券指出，中国春来的股本回报率(ROE)为23.23%，同业股中排名第一，主要因为归母净利率与资产周转率较高。其中，集团2023财年经调整归母净利率为44.05%，显然较同业高。如上述提及，集团能有效控制教职人员成本，人均薪酬仅69,642元人民币，对比同业人均薪酬多数位于75,000至90,000元人民币。

估值低 具上升潜力

回顾中国春来过去股价表现，自2021年9月集团旗下荆州学院完成转设及并购落地後，同年11月股价便展开升浪。至2023年8月，集团获纳入MSCI中国小型股指数，加上当时市场预期2023年业绩维持高增长，集团股价最高升至7.362元，对应市盈率12倍。

及後，集团股价从高位回调，近几个月在4.3至4.9元区间上落，似乎已见支持，目前市盈率约6倍。随着内地推出高教行业利好政策、行业发展趋积极，加上集团业绩增长动力强，预期经过约1年的回调後，中国春来股价将重拾动力，投资者不妨多加留意。

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