智通财经APP获悉,东吴证券发布研报称,受原奶供需错配、乳企主动调整库存等因素影响,2024Q2乳制品板块收入增长表现疲软,主要乳企Q2营业收入和净利润均同比下滑,仅新乳业归母净利润同比增长较快。受餐饮需求疲软、行业竞争加剧等因素影响,24H1基础调味品收入增长总体疲软,龙头海天(603288.SH),2024H1渠道改革调整有所成效,营收实现高个位数增长,经营韧性较强;受益于BC端渗透率提升,2024H1复调企业收入增长表现好于基础调味品企业。
调味品:上半年调味品板块盈利承压,复合调味品表现好于基础调味品。1)收入端:受餐饮需求疲软、行业竞争加剧等因素影响,24H1基础调味品收入增长总体疲软,龙头海天2023年率先进行渠道调整,2024H1渠道改革有所成效,营收实现高个位数增长,经营韧性较强;受益于BC端渗透率提升,2024H1复调企业收入增长表现好于基础调味品企业。2)毛利端:2024Q2调味品主要原材料价格均同比下降,成本红利延续,但受制于竞争加剧等因素,24Q2主要调味品企业中仅海天、中炬、天味毛利率同比改善。3)净利率:行业竞争加剧、部分调味品企业渠道改革阵痛等因素导致24Q2多数调味品企业加大费投力度,仅天味、日辰销售费用率同比下降,综合来看24Q2仅海天、天味毛销差和销售净利率均同比提升,板块整体盈利趋弱。
乳制品:24H1原奶供需矛盾突出,需求疲软,盈利恶化:1)收入端:受原奶供需错配、乳企主动调整库存等因素影响,2024Q2乳制品板块收入增长表现疲软,主要乳企Q2营业收入和净利润均同比下滑,仅新乳业归母净利润同比增长较快(同比+17.72%);结构上看,高端白奶表现好于基础白奶,主因高端白奶价格回落性价比提升,低温奶表现好于常温奶,主因低温奶消费粘性更强。2)毛利端:2024Q2主产区生鲜乳均价同比下降12.7%,降幅较24Q1扩大,板块成本形势有利,叠加产品结构优化,2024Q2主要乳企毛利率均同比提升。3)毛销差:竞争加剧、去库存压力较大导致24Q2乳企费率普遍提升,侵蚀成本红利后部分乳企毛销差同比下降。4)净利率:原奶供需矛盾导致乳企24Q2减值损失等增加,叠加毛销差承压,主要乳企中仅新乳业24Q2销售净利率同比提升,板块盈利能力有所下降。
投资展望:
1)调味品:需求端,2024年7月我国餐饮社零/限额以上餐饮社零当月同比分别+3%/-0.7%,增速较24年6月放缓。餐饮表现和宏观经济走向十分相关,改善仍需时间,预计调味品需求修复仍需观察;成本端,考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度,且部分调味品企业对原材料进行阶段性锁价,我们预计板块成本红利有望延续。在此背景下,一方面关注需求走势,另一方面持续关注个股渠道调整节奏,推荐渠道改革效果初步显现的海天味业(603288.SH),建议关注渠道改革稳步推进的中炬高新(600872.SH)。
2)2)乳制品:重点关注供需变化,尤其是需求恢复缓慢情况下供给改善的节奏。随着上游盈利恶化加剧,有望加速去化,24Q4行业供需矛盾有望边际改善;2024年乳业整体压力较大,既体现在营收,也体现在盈利(规模效应弱,喷粉面临减值),这也是周期后期的典型特征,在此行业背景下,一要关注乳企抗压能力差异,业绩的相对稳定性,二要关注资产负债现金流走势及股息率兑现度,三要重视出清带来的机会,包括业绩出清,供给调整后奶价向上周期的机会,推荐蒙牛乳业(02319)、伊利股份(600887.SH),建议关注新乳业(002946.SZ)。
风险提示:消费修复不及预期风险、成本大幅波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险
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