老白干酒(600559)：白酒业务稳定增长 促销费用下降明显

事件描述
公司2024H1 营业总收入24.7 亿元（同比+10.65%）；归母净利润3.04 亿元（同比+40.25%），扣非净利润2.78 亿元（同比+46.41%）。公司2024Q2 营业总收入13.4 亿元（同比+9%）；归母净利润1.68 亿元（同比+46.69%），扣非净利润1.53 亿元（同比+59.11%）。
事件评论
上半年公司酒类收入表现好于公司整体。公司2024H1 营业总收入24.7 亿元（同比+10.65%）；归母净利润3.04 亿元（同比+40.25%），扣非净利润2.78 亿元（同比+46.41%）。
公司2024Q2 营业总收入13.4 亿元（同比+9%）；归母净利润1.68 亿元（同比+46.69%），扣非净利润1.53 亿元（同比+59.11%）。其中上半年公司酒类收入24.51 亿元，同比+11%，表现较好，其他业务主要系广告收入拖累，公司整体收入表现弱于酒类。
盈利能力稳步提升，促销费用有所下降。公司2024H1 归母净利率同比提升2.6pct 至12.32%，毛利率同比-1.33pct 至65.84%，期间费用率同比-5.84pct 至34.39%，其中细项变动：销售费用率（同比-3.99pct）、管理费用率（同比-1.92pct）、研发费用率（同比为-0.02pct）、财务费用率（同比+0.08pct）、营业税金及附加（同比+0.63pct）。销售费用率大幅下降主要系上半年促销费用同比从2.3 亿元下降至1.7 亿元，预计主要受益于省内竞争格局改善及公司费用投放优化。
合同负债表现有所波动，预计主要系回款节奏波动所致。公司2024 年H1 营业总收入+△合同负债为28.11 亿元（同比+7.61%），其中2024Q2 营业总收入+△合同负债为8.38亿元（同比-5.99%）。公司2024H1 销售商品及提供劳务收到的现金流31.18 亿元（同比+10.32%），其中2024Q2 销售商品及提供劳务收到的现金流11.32 亿元（同比-0.49%）。
产品端来看，公司双品牌运作，聚焦三大系列。目前公司老白干系列的产品结构已经较为清晰，未来有望充分受益河北消费升级，实现较好增长。从盈利能力来看，未来随着公司管理效率提升，公司销售费用率有望逐步进入下行通道。预计公司2024/2025 年EPS 为0.96/1.17 元，2024/2025 年归母净利润为8.77/10.68 亿元，对应最新PE 为18/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。
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