长江证券：中期分红煤企增多 Q2量增价减盈利延续下滑

智通财经APP获悉，长江证券发表研报称，受安监强化、山西限产影响国内供给减量，Q2环比修复;进口发挥补充作用维持稳增，由于南方港口远离国内煤炭主产区，对进口煤有刚性需求，或带动2024上半年进口方面保持稳定增长。Q2煤价整体延续下跌，动力煤方面，淡季煤价续跌，产销回升Q2业绩降幅收敛;焦煤方面，旺季需求偏稳煤焦钢博弈持续，业绩回落但降幅收敛。此外，多家煤企宣布进行中期分红，如陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(01898,601898.SH)、上海能源(600508.SH)。

自产受限进口稳增，Q2产销修复收敛业绩降幅

1)安监强化国内供给减量，Q2环比修复：2024上半年，保供政策延续下2024H1原煤产量实现22.66亿吨，但受安监强化、山西限产影响2024H1原煤产量同比下降1.5%。不过随着2024Q2煤炭生产修复，国内实现原煤产量11.6亿吨，同比+1.1%，环比+4.9%。2)进口发挥补充作用维持稳增：由于南方港口远离国内煤炭主产区，对进口煤有刚性需求，或带动2024上半年进口方面保持稳定增长。2024H1进口煤及褐煤量达到2.5亿吨，同比+12.5%;2024Q2或主要系国内煤价跌幅大于海外煤价，进口价差明显收窄下进口实现1.34亿吨，同比+11.3%，环比+15.3%。3)Q2煤价整体延续下跌：分煤种看，①动力煤，2024H1秦港(Q5500)动力煤均价875元/吨，同比-14%，其中Q2或受用电淡季叠加降雨充沛致水电出力增加影响，秦港(Q5500)动力煤均价848元/吨，环比-6%，同比-7%;②焦煤，2024H1京唐港主焦煤均价2251元/吨，同比+1%;2024Q2京唐港山西产主焦煤均价2092元/吨，环比-13%，同比+8%。4)经营情况：2024H1煤炭板块实现营业收入6744亿元，同比-9.6%;实现归母净利润781亿元，同比-26.8%。2024Q2产销修复对冲部分经营业绩下滑压力，煤炭板块实现营业收入3350亿元，同比-6.2%，环比-1.3%;实现归母净利润374亿元，同比-14.7%，环比-8.2%。

动力煤：淡季煤价续跌，产销回升Q2业绩降幅收敛

动力煤方面(包含无烟煤板块)，2024H1主要动力煤公司实现营业收入5219亿元，同比-9%;实现营业总成本为4121亿元，同比-5%，最终动力煤板块毛利率同比-2.0pct，实现归母净利润707亿元，同比-21%。单二季度来看，多数动力煤公司产销有所修复，实现营业收入2578亿元，同比-7%，环比-2%。其次或主要受益于原材料下降，上市动力煤公司实现营业总成本2055亿元，同比-4%，环比-1%。最终动力煤板块毛利率同比-0.4pct，环比-0.2pct，实现归母净利润339亿元，同比-9%，环比-8%。此外，多家煤企宣布进行中期分红，如陕西煤业、中煤能源、上海能源，分别宣布分红10%/30%/30.56%，分别对应分红金额10.6/29.4/1.4亿元。

焦煤：旺季需求偏稳煤焦钢博弈持续，业绩回落但降幅收敛

焦煤方面：2024H1主要焦煤公司实现营业收入1170亿元，同比减少10%;实现营业总成本1051亿元，同比-4%，最终焦煤板块毛利率同比-4.4pct，实现归母净利润90亿元，同比-45%。单二季度来看，由于焦煤长协全年定量、季度定价的机制，而在下游钢铁/焦企持续亏损下，2024Q2山西焦煤长协较2024Q1有所下调，不过由于2024Q2多数焦煤公司生产环比修复对冲部分经营下滑压力，从而实现营业收入594亿元，同比-3%，环比+3%。此外，或主要系安全费用支出增加，焦煤板块2024Q2实现营业总成本539亿元，同比+2%，环比+5%。最终焦煤板块毛利率同比-3.6pct，环比+0.2pct，实现归母净利润42亿元，同比-34%，环比-11%。

投资建议

当前时点，煤炭板块基于健康的资产负债表、确定性的现金流和红利，其防御属性依然突出。边际配置遵循以下思路选股：

1)长久期稳盈利优质龙头：中国神华(601088.SH,01088)、陕西煤业(601225.SH);

2)煤电一体拉久期：新集能源(601918.SH);

3)攻防兼备：电投能源(002128.SZ);

4)赔率较高：山煤国际(600546.SH)、兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、甘肃能化(000552.SZ);

5)结构优选主焦占比较高标的：淮北矿业(600985.SH)、平煤股份(601666.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

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